摘要：

①中央政府近期通過一系列政策部署加速化解地方隱性債務風險，采用的手段包括擴大債務限額、發行特別國債、運用專項債等；地方政府出臺一攬子化債措施，不良資產的置換和管理成為重中之重，有助于地方AMC通過資產整合和結構優化提升盈利能力。

②在化債政策的推動下，地產、基建等行業的部分地方國企因債務壓力需求，逐步加快并購重組進程。具有高整合潛力的地方國企具有投資機會，重點關注債務壓力較大且業務同質化程度高的地方國企。

正文：

要點一：

化解隱形債務工作持續推進中央政府近期通過一系列政策部署加速化解地方隱性債務風險，采用的手段包括擴大債務限額、發行特別國債、運用專項債等。財政部強調“推動經濟高質量發展”的目標，旨在通過增量政策組合，幫助地方政府減輕債務壓力，優化債務結構，逐步從應急狀態回歸到正常發展狀態。自2023年開始的第四輪債務置換涵蓋28個省份，規模超過1.5萬億元，這一輪置換不僅幫助地方政府降低融資成本，還提高了債務管理的透明度，為高質量發展奠定了堅實的基礎。

要點二：

化債背景下受益的方向地方政府出臺一攬子化債措施，不良資產的置換和管理成為重中之重，有助于地方AMC通過資產整合和結構優化提升盈利能力。同時，城農商行作為區域金融的核心參與者，在化債過程中發揮關鍵作用，參與不良資產重組和回收。建筑裝飾和環保行業將在資金回籠和資產重估下改善財務狀況，其盈利能力和估值水平有望得到修復。建議關注建筑基建和綠色環保領域，尤其是具有穩定運營資產和高應收賬款彈性的央企和地方國企。

要點三：

關注化債與并購重組的交叉機會在化債政策的推動下，地產、基建等行業的部分地方國企因債務壓力需求，逐步加快并購重組進程。多地已宣布利用特殊再融資債券進行隱性債務化解的試點，并取得較大成效，減輕了地方國企的債務負擔。中信建投認為具有高整合潛力的地方國企具有投資機會，重點關注債務壓力較大且業務同質化程度高的地方國企。

風險提示：

內需支持政策效果低預期、股市拋壓超預期、地緣政治風險、美股市場波動超預期等。