①2025年我國擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元，上半年超長特別國債共計發(fā)行5550億元，占全年額度的42.69%。
②發(fā)行計劃有所調(diào)整后，下半年特別國債的發(fā)行變得更為密集。特別國債之間流動性的相互擠占，或使得新老活躍券利差上升。

①債券以高于市場收益率的票面利率發(fā)行，可理解為新發(fā)行債券需要以更高的預(yù)期收益吸引投標(biāo)，或也表明市場看淡超長債前景。
②今年年初至今，國債總發(fā)行量達(dá)到約7.89萬億，較去年同期5.82萬億高出2.07萬億。
③本周面臨政府債集中供給，或也對銀行配置行為造成了一定的影響。

①今年50年期的特別國債中標(biāo)利率2.10%，市場估值是2.025%，超出預(yù)期。
②超長期國債的一級市場承接熱度有所降低，30年期特別國債第二次續(xù)發(fā)的邊際倍數(shù)只有1.68倍，而第一次續(xù)發(fā)時超過9倍。

①銀行的負(fù)債壓力已逐步緩解，2025年4月末相對1月末新增同業(yè)存款3.2萬億，已基本回到去年11月水平。
②存款利率下調(diào)也會使“存款搬家”的現(xiàn)象強(qiáng)化，銀行理財?shù)鹊惋L(fēng)險資管產(chǎn)品迎來增量資金，增大債市配置力量。

①市場此前對稅率的預(yù)期多在45-54%，降幅超出預(yù)期。
②近期，隔夜利率在1.4%附近波動，民生資金情緒指數(shù)已連續(xù)兩個交易日低于40，位于寬松區(qū)間。

①邊際倍數(shù)越高，說明能夠接受比中標(biāo)利率更低利率的機(jī)構(gòu)就越多，后續(xù)該債券在二級市場可能有更大的利率下行可能。
②“25超長特別國債02”的收益率在1.8420%，而今日30年期國債活躍券的收益率上行0.55個BP至1.8820%。

①由于是特別國債，部分投資者會預(yù)期發(fā)行結(jié)果可能低于二級市場，所以招標(biāo)結(jié)束后二級市場略有上行。
②超長期國債放量發(fā)行對30Y-10Y利差在發(fā)行預(yù)期與首批發(fā)行時的擾動影響更大，若30Y-10Y利差突破前高可關(guān)注超長債的配置機(jī)會。

①5月23日，50年期特別國債啟動招標(biāo)。
②今年國債已實現(xiàn)凈融資1.97萬億元，按照中央財政赤字4.86萬億元的安排，國債的凈融資額度已超過40%。

近期非銀機(jī)構(gòu)增持債券頭寸有所增加，不少通過同業(yè)拆借進(jìn)行加杠桿操作，與3月一度出現(xiàn)的"緊平衡"狀態(tài)相比，當(dāng)前低資金成本為多頭買方介入提供了較好的窗口期。