財聯社6月30日訊（記者 吳雨其）上證指數在3000點上方反復拉鋸，市場情緒在政策預期與貿易摩擦的夾縫中搖擺。6月30日下午，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊在媒體分享會上指出，當前投資者對下半年宏觀圖景普遍感到“迷?！薄忻蕾Q易走向、政策刺激力度與國內經濟數據三大關鍵變量均缺乏明確答案。

在此背景下，傳統的宏觀總量分析框架面臨挑戰，資金結構流向與市場風格博弈反而成為破解A股震蕩迷局的關鍵線索。

孟磊拋出了核心研判：下半年A股將延續震蕩態勢，但中期有望迎來溫和上行。

盈利端，受益于低基數效應，滬深300全年盈利增速預計維持在6%左右，呈現逐季改善趨勢；估值端，盡管股權風險溢價已處于歷史均值上方一倍標準差，A股相對新興市場存在12%-13%折價，但破局需待三大催化劑：政策進一步寬松、中長線資金持續入場以及結構性改革深化。當宏觀迷霧籠罩市場，追蹤五類主力資金的動向成為撥云見日的現實路徑。

五類資金角力：市場風格分化的底層邏輯

市場波動的背后，是不同屬性資金的流向博弈。孟磊通過歷史數據與資金行為分析，勾勒出五類資金的主導邏輯及其對市場風格的塑造作用。

“國家隊”成為穩定市場的壓艙石。中央匯金公開宣示其“類平準基金”職能后，其資金動向與市場關鍵點位形成強關聯。“每當上證綜指跌破3000點，滬深300ETF就會出現顯著放量?！泵侠趶娬{，這類資金集中配置于大市值藍籌，顯著封堵市場下行空間，“3000點關口是牢不可破的”。這為投資者提供了一種戰術思路：若外部沖擊再度引發市場波動，恰是逢低布局的窗口期。

中長線資金則掀起一場“高股息進化論”。險資等長期投資者并非簡單追逐高股息率，而是以“七到十年穩定分紅能力”為核心篩選標準。孟磊直言：“高股息投資正在‘縮圈’?！蹦茉?、煤炭等周期股雖股息誘人，但長期可持續性存疑；真正符合險資“商業模式穩定、高ROE、低估值”三角框架的，僅有銀行、電信運營商及公用事業板塊。這與“國家隊”偏好形成共振，共同支撐高確定性板塊。

快錢與量化基金則主導著小盤股的狂歡。中證1000跑贏滬深300約20個百分點，與日均成交額飆升高度同步?！岸喑鰜淼某山涣坑蓚€人投資者和快錢貢獻，他們偏愛高彈性的主題投資。”孟磊指出，這類資金與無股息的小盤股高度重疊，只要日均成交維持在1.2萬億以上，小盤股占優格局便難逆轉。量化基金的“市值下沉”策略（從500億市值下探至小微盤）進一步強化該趨勢。但風向轉變的警哨可能來自兩方面：消費刺激政策超預期發力，或成交量跌破萬億關口。

第四類基金為公募基金。孟磊表示，食品飲料、家電、新能源等公募重倉領域表現疲軟，根源在于增量資金枯竭?！?021年前認購的基民多數虧損，三年內六成基金跑輸基準，三成跑輸超10個百分點。”即便基本面穩健如家電板塊，缺乏新發基金輸血也難以啟動行情。不過，他也指出，隨著市場表現的回暖，對主動型基金的資金凈流入有望回升，從而形成正向循環。屆時，公募資金所主導的相關行業的股價表現或將迎來上行機會，從而推動行業/市場風格切換。

南下資金則成為港股跑贏A股的推手。2025年上半年南下凈買入逾6337億元，同比激增115%?？紤]到港股市場擁有獨特的人工智能和新經濟敞口，且內地投資機構對港股的敞口距離上限還有較遠的距離，瑞銀預計下半年南下資金或呈持續凈流入態勢，但流速或邊際放緩。“疊加美聯儲降息預期下美元趨弱，離岸流動性環境優于在岸，H股相對A股的優勢或在下半年延續?！泵侠诜治觥?/p>

應對不確定性：五大情景下的配置地圖

面對難以預判的宏觀前景，瑞銀構建了基于“貿易摩擦方向”與“政策刺激力度”二維變量的五類情景框架，為投資者提供應對指南。

貿易摩擦的走向是核心變量之一。若摩擦緩解，出口導向型行業及高beta的科技（TMT）板塊將直接受益。反之，若摩擦升級，市場避險情緒將推升國防軍工、自主可控產業鏈以及優質防御性板塊（如前述的精選高股息股）的配置價值。

國內政策刺激的力度則是另一關鍵維度。強有力的財政、貨幣及房地產政策出臺，將顯著提振內需消費鏈及房地產相關板塊。孟磊在分享會提及政策寬松的預期：“我們預期有20個基點左右的降息狀態，疊加一部分的降準?！比粽吡Χ葴睾?，則資金可能繼續圍繞消費服務、人工智能等主題性機會進行布局。

具體來看，倘若中美貿易緊張緩和，疊加國內宏觀政策緩和，出口型行業如家用電器、電子、紡織服飾、輕工制造等，以及消費服務、高beta（TMT、非銀金融等）在寬松環境中同步走強；若貿易緩和但政策刺激力度較小，資金還可能轉向人工智能（機器人、智能駕駛）、醫藥等。

反之當中美摩擦升級時，配置邏輯將轉向風險對沖。若此時政策強勢發力，內需消費（食品飲料、家電）、人工智能（TMT、機器人、智能駕駛）、高股息（銀行）、房地產將成為核心投資方向，若政策應對溫和，市場避險情緒將推動資金高度聚集于國防軍工、人工智能、高股息、農林牧漁等行業，能源安全主題同步凸顯。

若貿易摩擦升級、宏觀政策力度較為有限或沒有增量政策在下半年推出時，市場將繼續由資金結構主導方向。投資者需堅守高股息（銀行）、公用事業、自主可控以及國防軍工等核心品種。（如下圖）