財(cái)聯(lián)社6月30日訊（記者 吳雨其）2025年上半年已至尾聲，資本市場(chǎng)在震蕩中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，消費(fèi)板塊再度成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

與過(guò)去市場(chǎng)熱衷的“吃藥喝酒”截然不同，這一輪消費(fèi)行情的主角不再是貴州茅臺(tái)等傳統(tǒng)藍(lán)籌，而是以泡泡瑪特、蜜雪冰城、老鋪黃金為代表的新消費(fèi)“勢(shì)力”正悄然崛起。在消費(fèi)代際更迭、審美更趨多元的背景下，主打“悅己”“情緒價(jià)值”的新消費(fèi)企業(yè)獲得資金追捧，也引發(fā)了消費(fèi)主題基金業(yè)績(jī)的顯著分化。

這一趨勢(shì)不僅在股價(jià)層面體現(xiàn)得淋漓盡致，也正在深刻地改變基金經(jīng)理的投資路徑。從基金業(yè)績(jī)的排行來(lái)看，消費(fèi)基金中漲幅超過(guò)30%的產(chǎn)品不在少數(shù)，但同樣也有不少基金出現(xiàn)了兩位數(shù)跌幅。新舊消費(fèi)路線的選擇差異，最終導(dǎo)致了消費(fèi)主題基金半年內(nèi)最高與最低回報(bào)之間拉開(kāi)超50個(gè)百分點(diǎn)的差距。

新舊消費(fèi)分化愈顯

今年以來(lái)，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，基金名稱中帶有“消費(fèi)”關(guān)鍵字的產(chǎn)品共有215只，其中超過(guò)六成年內(nèi)實(shí)現(xiàn)正收益，16只基金回報(bào)率超過(guò)20%。而在這些基金中，漲幅領(lǐng)先者普遍重倉(cāng)新消費(fèi)標(biāo)的，業(yè)績(jī)最優(yōu)者為富國(guó)全球消費(fèi)精選，年內(nèi)累計(jì)回報(bào)高達(dá)34.40%，其主要重倉(cāng)股包括泡泡瑪特、阿里巴巴-W、老鋪黃金、小米集團(tuán)-W、蜜雪冰城等。

緊隨其后的國(guó)聯(lián)滬港深大消費(fèi)、海富通消費(fèi)優(yōu)選、永贏新興消費(fèi)智選等產(chǎn)品也均錄得超過(guò)30%的漲幅。從重倉(cāng)股情況來(lái)看，泡泡瑪特幾乎成為這一批消費(fèi)主題基金的“標(biāo)配”，老鋪黃金等新貴也頻繁出現(xiàn)在前十大重倉(cāng)股中。

而在業(yè)績(jī)墊底的隊(duì)列中，國(guó)融融信消費(fèi)嚴(yán)選年內(nèi)累計(jì)凈值跌幅達(dá)17.83%。從其一季度重倉(cāng)股結(jié)構(gòu)看，該基金依然以傳統(tǒng)消費(fèi)標(biāo)的為主，包括伊利股份、貴州茅臺(tái)、五糧液等。跌幅第二的鑫元消費(fèi)甄選（-14.22%）重倉(cāng)股則情況不同，一季度重倉(cāng)奧飛數(shù)據(jù)、大位科技、天馬科技等科技股。

一位滬上大型公募基金消費(fèi)研究員指出：“從重倉(cāng)標(biāo)的可以看出，這波行情本質(zhì)是風(fēng)格切換，泡泡瑪特這些標(biāo)的能漲，是因?yàn)樗澈髮?duì)應(yīng)的是年輕人偏好的變化，但也不能回避題材炒作。”

同時(shí)，部分重倉(cāng)傳統(tǒng)白酒的基金亦表現(xiàn)不佳。例如，知名基金經(jīng)理張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選年內(nèi)僅上漲1.23%，劉彥春掌舵的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)則下跌5.26%。白酒主題ETF更為明顯，如鵬華中證酒ETF、招商中證白酒年內(nèi)跌幅均在10%以上，反映出市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭的分歧正在加大。

基金經(jīng)理對(duì)白酒的態(tài)度出現(xiàn)明顯分裂。一部分人選擇堅(jiān)守陣地甚至逆勢(shì)加倉(cāng)：如易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選三年持有今年一季度將五糧液持倉(cāng)翻倍，并重新納入貴州茅臺(tái)、山西汾酒為前十大重倉(cāng)股；匯添富價(jià)值精選在今年一季度同樣在時(shí)隔一年后再次重倉(cāng)貴州茅臺(tái)和五糧液。

另一部分基金經(jīng)理則主動(dòng)調(diào)倉(cāng)，以景順長(zhǎng)城品質(zhì)長(zhǎng)青為例，2024年之前均重倉(cāng)茅臺(tái)，于2024年一季度果斷轉(zhuǎn)向，泡泡瑪特成為其重倉(cāng)股，而后不斷加倉(cāng)，直至今年一季度時(shí)泡泡瑪特成為當(dāng)前第一大重倉(cāng)股。還有基金經(jīng)理采取折中策略，“新舊兼顧”，如富國(guó)消費(fèi)精選30基金經(jīng)理周文波，既重倉(cāng)泡泡瑪特、老鋪黃金，也于一季度顯著加倉(cāng)貴州茅臺(tái)和今世緣。

這些操作路徑的分歧，也直接反饋在基金凈值表現(xiàn)之上。一位不愿具名的消費(fèi)類基金經(jīng)理坦言：“短期來(lái)看，估值確實(shí)向著新消費(fèi)傾斜，但這并不意味著傳統(tǒng)消費(fèi)就完全失去投資價(jià)值，特別是像貴州茅臺(tái)這類擁有深厚護(hù)城河的資產(chǎn)。”

誰(shuí)在布局新消費(fèi)，調(diào)倉(cāng)背后的判斷邏輯

在基金業(yè)績(jī)分化的背后，調(diào)倉(cāng)路線的差異正越來(lái)越多地體現(xiàn)為對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化的理解能力。相比以往強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定現(xiàn)金流和長(zhǎng)期品牌效應(yīng)的傳統(tǒng)消費(fèi)邏輯，如今的“消費(fèi)基金經(jīng)理”正在重新定義消費(fèi)的邊界。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，多只表現(xiàn)居前的基金早在去年底便已大幅調(diào)整組合，向新消費(fèi)集中。基金經(jīng)理普遍提及，這一輪新消費(fèi)的驅(qū)動(dòng)力不再是單一的產(chǎn)品更新，而是消費(fèi)主力人群結(jié)構(gòu)的根本性轉(zhuǎn)變。

包括銀華品質(zhì)消費(fèi)等多只基金在一季度的季報(bào)中均提到，Z世代消費(fèi)者已成為市場(chǎng)主力，決策邏輯不再圍繞“性價(jià)比”單一維度，而是包括情緒觸達(dá)、品牌認(rèn)同與場(chǎng)景共鳴等復(fù)雜維度。基金經(jīng)理們?cè)谡{(diào)倉(cāng)過(guò)程中也更為注重這些要素。

以泡泡瑪特為代表的新消費(fèi)個(gè)股，已成為多只基金調(diào)倉(cāng)方向中的“核心標(biāo)的”。不過(guò)，從一季度數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)其布局仍處在相對(duì)初步階段。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度，泡泡瑪特共被182只公募基金重倉(cāng)持有，持股總量為6079.24萬(wàn)股，環(huán)比增加897.70萬(wàn)股。其中，景順長(zhǎng)城品質(zhì)長(zhǎng)青是持股最多的產(chǎn)品，但持倉(cāng)也僅為322.26萬(wàn)股，廣發(fā)價(jià)值核心緊隨其后，持有298.02萬(wàn)股。

這意味著盡管該股在基金調(diào)倉(cāng)邏輯中頻頻出現(xiàn)，但整體持倉(cāng)仍處于試探性布局階段，基金集中度并不高。由于二季報(bào)尚未披露，后續(xù)公募基金對(duì)該股的持倉(cāng)是否持續(xù)升溫，仍有待觀察。

另一新消費(fèi)代表——老鋪黃金在一季度時(shí)卻被公募基金少量減持，截至彼時(shí)，老鋪黃金僅被39只基金重倉(cāng)持有，持股總量為246.06萬(wàn)股，對(duì)比上季度減少了27.36萬(wàn)股，廣發(fā)價(jià)值核心持有該股最多，為65.64萬(wàn)股，富國(guó)消費(fèi)精選30、富國(guó)成長(zhǎng)策略分別持有51.07萬(wàn)股、34.60萬(wàn)股。

從目前基金持倉(cāng)的結(jié)構(gòu)分布來(lái)看，潮玩、黃金飾品、寵物經(jīng)濟(jì)與美容行業(yè)成為新消費(fèi)基金最青睞的賽道。與此同時(shí)，也有越來(lái)越多新消費(fèi)基金將創(chuàng)新藥作為其策略補(bǔ)充，理由是：“這一輪消費(fèi)復(fù)蘇背后的本質(zhì)是情緒估值修復(fù)，而創(chuàng)新藥同樣具備超跌與低估值特征。”

隨著基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)不斷拉大差距，對(duì)于新消費(fèi)能否繼續(xù)成為主線的討論也日益升溫。

一位長(zhǎng)期跟蹤消費(fèi)行業(yè)的私募人士指出：“這一輪行情從某種程度上來(lái)看，確實(shí)已提前反映了預(yù)期。比如泡泡瑪特的估值已高于2019年上市初期的水平，而其主業(yè)增長(zhǎng)并沒(méi)有同步實(shí)現(xiàn)5倍的躍升。”

根據(jù)多位受訪業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于新消費(fèi)的擔(dān)憂主要集中在兩個(gè)層面：一是估值已經(jīng)明顯透支，二是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)快速加劇，部分公司在供應(yīng)鏈、渠道、內(nèi)容運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)仍不成熟。

但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，長(zhǎng)期趨勢(shì)并未結(jié)束，泡泡瑪特并非曇花一現(xiàn)。“消費(fèi)變化的本質(zhì)是人群結(jié)構(gòu)變化，這一趨勢(shì)并不會(huì)因?yàn)閹字粋€(gè)股短期調(diào)整而逆轉(zhuǎn)。”一位專注消費(fèi)成長(zhǎng)股的基金經(jīng)理指出。

對(duì)于白酒等傳統(tǒng)板塊而言，目前市場(chǎng)雖處在估值低點(diǎn)，但缺乏有效催化劑，也使得資金“愿賭不敢壓”。而在市場(chǎng)普遍缺乏主題主線的背景下，新消費(fèi)憑借更強(qiáng)的故事性和市場(chǎng)共鳴，或仍將在中短期內(nèi)維持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。