①許多美國投資者眼下可能正面臨一個投資難題：國債、股票、現(xiàn)金和公司債券的收益率似乎都差不多； ②在這背后，要么是風險資產(chǎn)的收益比往常低，要么是安全資產(chǎn)的安全性比往常低?；蛘撸瑑烧呒娑兄?/pre>財聯(lián)社6月9日訊（編輯 瀟湘）許多美國投資者眼下可能正面臨一個投資難題：國債、股票、現(xiàn)金和公司債券的收益率似乎都差不多——在這背后，要么是風險資產(chǎn)的收益比往常低，要么是安全資產(chǎn)的安全性比往常低。或者，兩者兼而有之……
如下圖所示，美國主要資產(chǎn)的最高和最低投資收益率之間的差距是40年來最小的，這一差距在去年11月美國大選后就一路下降并保持在低位。
這里的對比，使用到的是股票的盈利收益率(即市盈率的倒數(shù)：每股收益除以股價)、三個月期美債收益率(視作現(xiàn)金)，以及10年期和30年期國債收益率，再加上ICE BofA美國公司債券指數(shù)收益率。
這些收益率是如何一步步走到當前趨同的地步的，原因有二：通脹和利潤。
由于美聯(lián)儲最終對2022年的通脹飆升做出了回應(yīng)，現(xiàn)金和政府債券收益率已升至了更接近2008年“全球大放水”時代之前的水平。
而高利潤率和對盈利增長的押注則推高了標普500指數(shù)的估值，壓低了盈利收益率；與此同時，企業(yè)強勁的資產(chǎn)負債表則減少了對公司借款所要求的額外收益率。
如果投資者在過去幾年中做對了選擇——自疫情以來選擇股票而非債券，那么他們已經(jīng)賺了很多錢。
但眼下的收益率趨同也給投資者留下了一個選擇上的困境。與投資貨幣市場基金或短期國庫券相比，將資金鎖定在長期國債中沒有多少額外回報；與貸款給政府相比，貸款給大公司也沒有多少額外回報；股票需要達到一個永久性的更高盈利增長率，才能證明其遠低于通常水平的、相對于國債的額外盈利收益率（即股票風險溢價）是合理的。
這也無怪乎包括巴菲特在內(nèi)的許多投資者，會在眼下更傾向于選擇“現(xiàn)金為王”，至少在收益相當?shù)谋尘跋?，現(xiàn)金的風險是最小甚至于為零的。
而如果有美國投資者非要冒險，在股債市場上闖蕩一番，則無疑必須做出兩個判斷：
首先，股票是否太貴？當前極高估值依賴未來超高盈利增長預(yù)期，相對于國債的“傳統(tǒng)”安全邊際極薄——美股的盈利收益率為 4.7%、而10年期國債收益率為4.4%。如果高增長落空，風險很大。事實上，華爾街預(yù)測明年和后年盈利增長將超過13%，幾乎是長期平均水平的兩倍
其次，國債是否更不安全？股票相對于債券的安全邊際是否實際上更大，因為國債現(xiàn)在嵌入了更多風險？目前，美債收益率中包含的期限溢價已大幅升高至了2014年以來的最高水平，表明投資者要求更高收益補償來承擔長債的風險。這既反映了波動性，也反映了通脹或違約風險。
布局海外
事實上，也正是因為美國股債市場似乎都不靠譜、正導(dǎo)致不少不甘平平無奇持有現(xiàn)金的風險投資者，眼下更為青睞另一條路：布局海外資產(chǎn)。
在過去幾個月，有一個投資策略在華爾街似乎和“TACO交易”(特朗普總是臨陣退縮)一樣火熱，那就是"ABUSA”——除美國外的任何地方(Anywhere But USA)。
ABUSA避免了所有美國資產(chǎn)收益率相似的問題，而將目光投向了尚未趨同的資產(chǎn)：全球其他地區(qū)的股票。
Pictet Asset Management首席策略師Luca Paolini表示，美國、歐洲和日本的經(jīng)濟增長即將出現(xiàn) “大融合”。要從中獲利，就要避開昂貴的美國股票和美元，在歐洲和日本尋找便宜貨。
他所關(guān)注的趨同源于歐洲和日本更快的經(jīng)濟增長，以及美國更慢的經(jīng)濟增長。日本已經(jīng)整頓了其沉寂的企業(yè)界，似乎已經(jīng)打破了通縮心態(tài)。德國已放棄財政緊縮，并計劃向經(jīng)濟注入資金，歐盟委員會至少已在討論放松管制。美國經(jīng)濟放緩已經(jīng)開始，關(guān)稅壁壘和移民減弱相結(jié)合應(yīng)會進一步減緩其增長。
需要明確的是，這并不意味著歐洲的問題已經(jīng)解決，日本已經(jīng)永遠擺脫了萎靡不振的狀態(tài)，或者美國注定要失敗。但當前的趨勢確實是，歐洲和日本的前景比以前好，美國的前景比以前差。
Paolini表示，“我們并非主張賣掉所有美國資產(chǎn)然后來到歐洲天堂。美國仍然會有溢價，但會少很多很多?！?/strong>
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