財聯社2月12日訊（編輯 楊斌）置換債開始加速發行，今年用于置換隱債的2萬億再融資專項債已發行或計劃發行4800多億元。同時，置換債在緩解城投融資壓力、降低融資成本方面已體現出了效果。國際評級機構惠譽認為，本輪置換債計劃尚未覆蓋存量城投隱性債務以外的有息債務，該部分債務仍需要經營性現金流和靈活的財政支持來償還。

在2024年11月8日全國人大常委會審議通過增加三年6萬億元債務置換議案后，去年各地的2萬億元置換債券額度在一個多月內全部發行完畢。另外，從2024年開始，連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元專門用于化債。

截至最新，據企業預警通統計，今年用于置換隱債的2萬億再融資專項債已發行或計劃發行4847.91億元。春節假期后，置換債的發行提速，近一周有2000多億的置換債完成發行。同時，今年已發行404.78億元的新增專項債用于化債。

市場對于置換債發行前置，較快發揮其效用已基本達成共識。不過，對于本輪置換債最終起到的效果，市場仍有不同預期。

惠譽評級亞太區國際公共融資部的分析師近日在“2025年中國城投企業行業信用前景展望”上，分享了其對債務置換的預期效果，及置換債對城投風險的影響分析。

惠譽認為，債務置換有助紓解城投企業的再融資壓力，并改善其流動性。債務置換優先考慮城投企業成本高、期限短且結構脆弱的債務，緩解再融資壓力并優化債務結構。若去杠桿幅度較大，則可能改善企業的獨立信用狀況。

財政部預算司司長王建凡在1月10日的國新辦發布會上表示，隱性債務置換政策“松綁減負”的效果已逐步顯現。各地置換債務平均成本普遍降低2個百分點以上，有的地方還超過2.5個百分點，還本付息的壓力大幅度減輕。有的地方優先置換即將到期的公開市場債券和“非標”、涉眾債務，區域金融環境顯著改善。

近期地方政府陸續披露預算報告、對預算執行情況的審查結果報告等，對于2024年的化債工作成效，國聯證券固收首席李清荷主要概括為融資成本下降、融資平臺數量壓降、部分區域隱債清零等。具體如，重慶、天津等地提到融資成本實現下降；內蒙古、新疆等地提到部分區域內實現隱債清零。

而在惠譽看來，隱性債務置換計劃尚未覆蓋存量城投隱性債務以外的有息債務，且這部分債務規模更大，通常用于現金流有限的準政策性投資項目。

惠譽認為，隱債以外的城投債務仍需要經營性現金流和靈活的財政支持來償還。置換債可以延緩地方政府增加債務負擔的速度，但債務置換實質上是將城投企業的債務轉移至地方政府的資產負債表，增加了地方專項債的利息支出，不足以完全解決地方城投的債務負擔。此外，相比標債，惠譽認為2025年城投的非標債務風險更值得關注。