2月9日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革 促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》（下稱“《改革》”）。華泰研究電新、公用事業(yè)研究團(tuán)隊帶來解讀。

以下為其最新觀點：

電新：新能源上網(wǎng)電價市場化改革落地

25年2月9日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革 促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》（下稱“《改革》”），提出推動新能源項目全部入市交易，建立差價合約機(jī)制，明確25年6月1日作為新老劃斷時點并分類施策，不得將配儲作為新建新能源項目前置條件等政策。我們認(rèn)為《改革》對終端用戶電價影響有限，有助于穩(wěn)定項目收益預(yù)期，增加電站開發(fā)意愿，利好長期風(fēng)光需求；對儲能短期或利空，長期對靈活出力、提升電能質(zhì)量提出更高要求，利好儲能長期發(fā)展；新能源全面入市交易后，將公平承擔(dān)電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)成本，有利于新型電力系統(tǒng)、全國統(tǒng)一電力市場的建設(shè)。

建立差價結(jié)算機(jī)制，穩(wěn)定項目電價預(yù)期

《改革》建立新能源可持續(xù)發(fā)展價格結(jié)算機(jī)制，新能源參與電力市場交易后，在市場外建立差價結(jié)算的機(jī)制，納入機(jī)制的新能源電價水平、電量規(guī)模、執(zhí)行期限等由省級價格主管部門會同省級能源主管部門、電力運(yùn)行主管部門等明確。對納入機(jī)制的電量，當(dāng)市場交易價格低于機(jī)制電價時給予差價補(bǔ)償，高于機(jī)制電價時扣除差價。我們認(rèn)為《改革》對居民、農(nóng)戶電價影響有限，工商業(yè)電價或穩(wěn)中有降，有助于穩(wěn)定項目電價預(yù)期，提升電站開發(fā)意愿，促進(jìn)風(fēng)光裝機(jī)需求穩(wěn)步提升。

明確新老劃斷日期，短期風(fēng)光或搶裝

《改革》明確25年6月1日作為新老劃斷時點，區(qū)分存量和增量項目分類施策。存量項目納入機(jī)制的電量、電價等與現(xiàn)行政策妥善銜接，每年自主確定執(zhí)行機(jī)制的電量比例、但不得高于上一年，機(jī)制電價按現(xiàn)行價格政策執(zhí)行，不高于當(dāng)?shù)孛弘娀鶞?zhǔn)價。增量項目納入機(jī)制的電量規(guī)模根據(jù)各地確定消納權(quán)重及用戶承受能力確定，機(jī)制電價通過市場化競價方式確定，原則上按入選項目最高報價確定、但不得高于各地確定的競價上限。考慮到確定新老劃斷截止日期，我們預(yù)計或?qū)⒊霈F(xiàn)新能源項目搶裝。

儲能：短期需求或受影響，長期利于出清且盈利模式多樣化

短期來看，目前國內(nèi)儲能由配儲需求主導(dǎo)，根據(jù)儲能與電力市場，24年國內(nèi)儲能裝機(jī)規(guī)模達(dá)111.6GWh，其中新能源指標(biāo)帶來83.2GWh的儲能需求，占比達(dá)74.6%，政策將導(dǎo)致短期配儲需求受影響。從節(jié)奏上看，我們測算目前國內(nèi)已招標(biāo)未并網(wǎng)項目體量180~200GWh，仍可支撐25年裝機(jī)量，但我們預(yù)計26年裝機(jī)由于需求承壓或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑；長期來看，電力市場化推進(jìn)豐富儲能終端的盈利模式，儲能逐步由強(qiáng)制配儲向市場化需求轉(zhuǎn)向，產(chǎn)業(yè)鏈加速優(yōu)勝劣汰，競爭格局優(yōu)化，儲能行業(yè)出清后有望重回增長軌道。

風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，政策支持不及預(yù)期，測算和實際偏差風(fēng)險。

公用事業(yè)：新能源全面入市，關(guān)注電價與供需

新能源全面入市，電力體制改革更進(jìn)一步

中央發(fā)改委明確新能源全面入市，通過“機(jī)制電價”保障風(fēng)光項目回報率，具體執(zhí)行層面規(guī)則取決于各省級主管部門，對2025/6/1前的存量項目和、光熱、競爭性配置的海上風(fēng)電保障性更高。我們預(yù)期新能源全面入市之后的電價出清會加速，有助于行業(yè)更快迎來供需的拐點。我們判斷，火電等具有調(diào)節(jié)能力的電源在現(xiàn)貨與中長期的分時優(yōu)勢會更加凸顯，2H25開始如果新項目降速，有利于電力行業(yè)的供需壓力緩解，綠電公司現(xiàn)金流可能出現(xiàn)拐點。

交易層面：新能源全面入市，利好調(diào)節(jié)性電源

2025年2月9日，國家發(fā)改委網(wǎng)站正式發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，明確了新能源入市規(guī)則，風(fēng)電光伏項目上網(wǎng)電量原則上全部進(jìn)入市場。2023年以來，電力供需形勢逆轉(zhuǎn)，2024-25年的中長期交易電價持續(xù)同比下滑，新能源的全面入市無疑會加劇電價下行的速度，尤其在現(xiàn)貨連續(xù)運(yùn)行的省份，價格信號對實際供需的反應(yīng)會更為靈敏。我們判斷更清晰合理的價格信號：1）現(xiàn)貨電價波動增大，利好儲能和火電等調(diào)節(jié)能力強(qiáng)的電源品種；2）中長期電價出清加速，有利于通過電價引導(dǎo)供需，行業(yè)更快穿越供需底部。

結(jié)算層面：機(jī)制電價穩(wěn)定新能源項目回報率，新老劃斷在2025/6/1

2024年我國風(fēng)光電量比例僅18%，對應(yīng)“雙碳目標(biāo)”我國新能源滲透率還有很大提升需求，所以通知創(chuàng)新性出臺“機(jī)制電價”（不得高于當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)），在市場外建立差價合約機(jī)制，由省級主管部門考慮合理成本和收益、綠色價值、用戶承受能力、電力供需形勢等確定機(jī)制電量和機(jī)制電價，建立新能源可持續(xù)性的價格結(jié)算方式，納入當(dāng)?shù)叵到y(tǒng)運(yùn)行費(fèi)，由全部工商業(yè)用戶分?jǐn)偂Ｆ渲校瑢?025/6/1前投產(chǎn)的存量項目和、光熱、競爭性配置的海上風(fēng)電保障性更高。通知同時規(guī)定：1）新能源項目不得強(qiáng)制配儲，2）納入機(jī)制電量部分，不重復(fù)獲取綠證。

短期關(guān)注電價，長期關(guān)注綠電資本開支與供需拐點

中央政策明確了新老劃斷時間點與“機(jī)制電價”的原則，具體操作依然取決于各地主管部門的規(guī)則。綠電：2024年全國新能源入市比例已經(jīng)超過50%，邊際影響有限；倘若機(jī)制電價保護(hù)力度足夠，消納壓力不大的省份新能源項目盈利可能迎來較大上行空間；市場更關(guān)注自由現(xiàn)金流，如果政策后新項目投資可以放緩，對股價的提振會更為有效。火電核電水電：有調(diào)節(jié)能力的電源會更為受益，建議關(guān)注供需拐點。

風(fēng)險提示：機(jī)制電價政策執(zhí)行低于預(yù)期，煤價超預(yù)期波動，政策后新能源投資沒有明顯放緩。