關(guān)于財(cái)報(bào)季，小摩認(rèn)為，金融板塊將繼續(xù)創(chuàng)造積極的動能，同時(shí)這一動能將被科技巨頭股所承接并加速，一直持續(xù)至8月28日英偉達(dá)財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)。

Tyler在報(bào)告中還指出，目前市場頭寸調(diào)整尚未形成阻力，預(yù)計(jì)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將足以推動市場繼續(xù)走高，直至倉位變得過于緊張。

以下是摩根大通羅列的美股“五類多空情境”

看多情境

(i)宏觀數(shù)據(jù)向好——勞動力市場是最重要的宏觀變量，若本周四的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)高于10萬(目前市場預(yù)期中值為11萬)，應(yīng)足以讓標(biāo)普500指數(shù)保持在創(chuàng)新高的軌道上；

(ii)通脹未出現(xiàn)大幅上升——與勞動力市場相輔相成的是通脹前景，定于7月15日公布的CPI數(shù)據(jù)將影響重大，若未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性上漲，可能意味著任何未來的通脹飆升風(fēng)險(xiǎn)都將被市場下調(diào)，因?yàn)橐幌盗行碌馁Q(mào)易協(xié)議可能會降低有效關(guān)稅稅率；

(iii)貿(mào)易協(xié)議紛紛達(dá)成——市場預(yù)期會出現(xiàn)一系列類似英美協(xié)議的貿(mào)易協(xié)定：該協(xié)議維持了10%的基準(zhǔn)關(guān)稅，然后對超過配額的進(jìn)口產(chǎn)品(如汽車)征收額外關(guān)稅。任何比這更寬松的協(xié)議，都將對所有國家構(gòu)成利好驚喜。

(iv)預(yù)算/稅收法案未引發(fā)債券收益率飆升——鑒于美國財(cái)政狀況以及約3.5萬億美元的赤字增長預(yù)估，存在美債收益率曲線遠(yuǎn)端(長端收益率)大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在日本央行可能加息從而減少對美國國債需求的情況下。

(v)財(cái)報(bào)季帶來驚喜——本輪財(cái)報(bào)季的盈利預(yù)測被下調(diào)幅度高于往常，因此預(yù)期門檻已降至較低水平。如果金融板塊和科技巨頭股的盈利超出預(yù)期，這可能為市場在8月28日英偉達(dá)財(cái)報(bào)發(fā)布前創(chuàng)造上漲動能。

看空情境

(i)宏觀數(shù)據(jù)利空——美聯(lián)儲主席鮑威爾曾指出，6月至8月的數(shù)據(jù)可能將反映出貿(mào)易戰(zhàn)的影響，若下一批宏觀數(shù)據(jù)未體現(xiàn)出此影響，我們可能會看到空頭開始放棄它們押注經(jīng)濟(jì)衰退的觀點(diǎn)，類似于2023年和2024年——當(dāng)時(shí)華爾街多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測會出現(xiàn)衰退。

(ii)債券收益率飆升——股市通常能消化大多數(shù)利率水平，但債券波動率飆升和/或收益率創(chuàng)新高(當(dāng)前10年期美債收益率周期高點(diǎn)為5%)則需要時(shí)間來消化；而相較于受經(jīng)濟(jì)增長推動的收益率上升，因更熱的通脹數(shù)據(jù)所導(dǎo)致的收益率飆升，對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的負(fù)面影響更大。

(iii)貿(mào)易戰(zhàn)升級——無論是稀土問題，還是加拿大與數(shù)字稅的問題，市場仍面臨貿(mào)易戰(zhàn)升級的風(fēng)險(xiǎn)，最悲觀的結(jié)局可能是回歸“解放日”水平，而這將意味著滯脹敘事回歸。

(iv)預(yù)算/稅收法案遭債市“排斥”——盡管共和黨使用非傳統(tǒng)會計(jì)方法估算該法案的成本約為4500億美元，但傳統(tǒng)方法估計(jì)成本約為4萬億美元，美國國會預(yù)算辦公室的評估則顯示成本為3.3萬億美元。考慮到參院版本將債務(wù)上限提高了5萬億美元，債券市場可能不會將此法案視為利好市場。

(v)財(cái)報(bào)季大幅不及預(yù)期——牛市通常由經(jīng)濟(jì)衰退或類似衰退的指標(biāo)終結(jié)。在這種情況下，人們可能需要看到每股收益負(fù)增長才能支持看跌預(yù)期，盡管模糊的業(yè)績指引也可能產(chǎn)生相同影響?，F(xiàn)實(shí)而言，空頭需要看到大型科技股出現(xiàn)大量業(yè)績不及預(yù)期的情況。

小摩觀點(diǎn)

整體而言，摩根大通目前保持策略性看漲——認(rèn)為宏觀數(shù)據(jù)將帶來足夠的樂觀情緒，使標(biāo)普500指數(shù)有望創(chuàng)下一系列新高。盈利門檻足夠低，金融和科技板塊的表現(xiàn)足以支撐整個(gè)財(cái)報(bào)季市場走高，而勞工節(jié)前夕的英偉達(dá)財(cái)報(bào)足以激發(fā)投資者對第四季度的熱情。

最后，稅收和貿(mào)易是關(guān)鍵。關(guān)于稅收，小摩認(rèn)為共和黨推行的"大而美法案"將獲通過，但并不認(rèn)為債券市場會立即做出負(fù)面反應(yīng)。關(guān)于貿(mào)易，小摩確實(shí)認(rèn)為很快會有一系列貿(mào)易協(xié)議公布，其效果是降低實(shí)際關(guān)稅稅率。盡管可能仍會在貿(mào)易方面看到一些波折，尤其是如果特朗普對制藥/半導(dǎo)體行業(yè)加征關(guān)稅的話。但就目前而言，市場將會忽略這些潛在事件。

在風(fēng)險(xiǎn)方面，小摩認(rèn)為主要集中在三點(diǎn)：

(i)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)下行意外；

(ii)未能達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，包括與加拿大、歐盟等貿(mào)易伙伴在數(shù)字稅、稀土和基準(zhǔn)關(guān)稅等方面的重新升級；

(iii)以色列/伊朗局勢惡化將美國拖入戰(zhàn)爭，導(dǎo)火索可能是伊朗對沙特石油生產(chǎn)和/或美國軍事基地的襲擊。

小摩重申了上周的觀點(diǎn)，看好做多大型科技股、周期股和高貝塔值的股票策略。在國家/地區(qū)層面，小摩看好澳大利亞、中國科技股和日本市場，但認(rèn)為短期內(nèi)美國市場將跑贏世界其他地區(qū)。