《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》6月18日訊（記者 陳美）創(chuàng)投機(jī)構(gòu)科創(chuàng)債發(fā)行持續(xù)升溫。近日，中科創(chuàng)星成為首個(gè)成功發(fā)行科創(chuàng)債的民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)后，毅達(dá)資本、東方富海也于6月17日成功發(fā)行科創(chuàng)債。此外，君聯(lián)資本、啟明創(chuàng)投、金雨茂物、泰達(dá)科投等多家民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也處于發(fā)行注冊(cè)過(guò)程中。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)債的背后，不僅是為了解決募資過(guò)程中的卡點(diǎn)，也是培育壯大耐心資本、長(zhǎng)期資本的一種實(shí)踐。

今日在陸家嘴金融論壇上，證監(jiān)會(huì)主席吳清提到，要更大力度培育壯大耐心資本、長(zhǎng)期資本。聚焦私募基金“募投管退”各環(huán)節(jié)卡點(diǎn)堵點(diǎn)，精準(zhǔn)發(fā)力、暢通循環(huán)；積極推動(dòng)社保基金、保險(xiǎn)資金、產(chǎn)業(yè)資本參與私募股權(quán)投資，拓寬資金來(lái)源。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者注意到，此次民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)行的科創(chuàng)債，最高長(zhǎng)達(dá)10年，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于3-5年的中期票據(jù)。這意味著，科創(chuàng)債對(duì)于股權(quán)投資領(lǐng)域，不僅起到拓寬創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募資渠道、緩解流動(dòng)性壓力的作用，更重要的是有助于推動(dòng)金融“活水”滴灌到有核心技術(shù)的科創(chuàng)企業(yè)中。

最高期限10年！3家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)行近10億科創(chuàng)債

對(duì)于科創(chuàng)債的發(fā)行，不少一級(jí)市場(chǎng)投資人士認(rèn)為，這是一個(gè)趨勢(shì)。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者注意到，近日成功發(fā)行科創(chuàng)債的3家民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，共計(jì)發(fā)行9.5億元的債券。其中，中科創(chuàng)星發(fā)行4億元，毅達(dá)資本發(fā)行1.5億元，東方富海為4億元。

作為最早一批成立的民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，東方富海發(fā)行的4億元科創(chuàng)債，是3家發(fā)債機(jī)構(gòu)中期限最長(zhǎng)、利率最低的機(jī)構(gòu)。具體來(lái)看，東方富海科創(chuàng)債期限為5+3+2年期，票面利率為1.85%，低于2%這一大關(guān)。

毅達(dá)資本的票面利率為2.33%，期限為3+2年；中科創(chuàng)星次之，票面利率達(dá)2.1%，期限也有10年，即5+5年。

中科創(chuàng)星作為首家成功發(fā)行科創(chuàng)債的民營(yíng)機(jī)構(gòu)，其合伙人李浩對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，科創(chuàng)債的發(fā)行最主要的作用是在融資渠道里補(bǔ)充機(jī)構(gòu)的自有資金。“讓GP在募資過(guò)程中基金認(rèn)繳比例更高，進(jìn)而使LP更有信心。”**

面對(duì)10年期的債券期限，李浩進(jìn)一步表示，科創(chuàng)債長(zhǎng)期限、低成本的特點(diǎn)與科技企業(yè)的需求高度契合，科創(chuàng)債能夠成為支持硬科技企業(yè)發(fā)展的重要工具。

采訪中，多位創(chuàng)投人士對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，科技企業(yè)的培養(yǎng)，少則需要5-10年，多則8-10年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間。“尤其是醫(yī)藥行業(yè)的科技創(chuàng)新，從實(shí)驗(yàn)室突破到商業(yè)化，通常需要8-10年甚至更長(zhǎng)時(shí)間；深科技企業(yè)從種子資本到D輪融資階段之間，平均培育時(shí)間需要延長(zhǎng)25%-40%。”

總體來(lái)看，該位創(chuàng)投人士認(rèn)為，硬科技企業(yè)從實(shí)驗(yàn)室驗(yàn)證到產(chǎn)業(yè)化，一般要經(jīng)歷5-7年研發(fā)期“死亡谷”，以及3-5年的量產(chǎn)爬坡“成長(zhǎng)期”，因此長(zhǎng)期的、低利息的資金，是培育這些科創(chuàng)企業(yè)的重要土壤。

在今日的陸家嘴金融論壇上，吳清亦指出，與科技創(chuàng)新“十年磨一劍”的堅(jiān)守相比，金融供給仍存在資金短期化、風(fēng)險(xiǎn)容忍度低等問(wèn)題，長(zhǎng)期資本、耐心資本遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，需要進(jìn)一步完善。

科創(chuàng)債仍是“債”，拼的還是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)綜合實(shí)力

隨著首批三家民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)科創(chuàng)債的成功發(fā)行，這一創(chuàng)投機(jī)構(gòu)融資渠道中的新突破正在“興起”。

但“興起”之下，投資人認(rèn)為，科創(chuàng)債本質(zhì)仍是“債”，其發(fā)行背后拼的還是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的綜合實(shí)力。資深投行人士王驥躍認(rèn)為，從票面利率上看，3家機(jī)構(gòu)都實(shí)現(xiàn)了低利率的資金使用成本，且部分科創(chuàng)債期限長(zhǎng)達(dá)10年，這顯示出投資者對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的看好。

“但這種看好，一定與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的綜合實(shí)力有關(guān)。”資深投行人士王驥躍在接受《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，目前科創(chuàng)債的資金成本非常低，甚至遠(yuǎn)低于投資項(xiàng)目的回購(gòu)成本。“一些對(duì)未來(lái)看好的投資機(jī)構(gòu)，由此會(huì)選擇以發(fā)債的方式融資，但發(fā)債只是輔助手段，最終看的還是項(xiàng)目本身。”

創(chuàng)道硬科技創(chuàng)始人步日欣也認(rèn)為，3家機(jī)構(gòu)平均2%上下的票面利率，肯定是綜合投資機(jī)構(gòu)多方因素之后的結(jié)果，這包括機(jī)構(gòu)自身實(shí)力、募資能力、投資業(yè)績(jī)、償還能力等關(guān)鍵指標(biāo)。

在募資上，近1-2年來(lái)上述3家機(jī)構(gòu)募資突出。以中科創(chuàng)星為例，近日其管理的的上海中科創(chuàng)星先導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）完成簽約，首關(guān)規(guī)模26.17億元。

2022年，東方富海在成都募得50億元規(guī)模的新基金；今年以來(lái)，毅達(dá)資本攜手西藏，成立15億元拉薩市產(chǎn)業(yè)強(qiáng)市母基金，此前在2024年，毅達(dá)資本也成功募資45億元。

那么，科創(chuàng)債發(fā)行之下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如何支付每一年的利息費(fèi)用？多數(shù)接受《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》采訪的投資機(jī)構(gòu)表示，科創(chuàng)債是“債”，不是免費(fèi)資金。因此，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)每年支付的科創(chuàng)債利息，主要來(lái)自“基金管理費(fèi)”。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者注意到，無(wú)論是毅達(dá)資本2.33%的票面利率，還是東方富海最低的1.85%，以及中科創(chuàng)星的2.1%，科創(chuàng)債帶來(lái)的利息支出都低于以基金規(guī)模2.5%計(jì)算的基金管理費(fèi)收入。

采訪中，另有銀行間同業(yè)人士告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者，首批三家成功發(fā)行科創(chuàng)債的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中，東方富海、中科創(chuàng)星都獲得了反擔(dān)保。

科創(chuàng)債的反擔(dān)保是指：為保障擔(dān)保人在履行擔(dān)保責(zé)任后能向發(fā)債的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)追償，由第三方向擔(dān)保人提供的二次擔(dān)保措施。以東方富海此次發(fā)行的科創(chuàng)債為例，其由中債信用增進(jìn)投資股份有限公司提供全額擔(dān)保、深圳市高新投融資擔(dān)保有限公司提供反擔(dān)保。通過(guò)這種“央地雙保險(xiǎn)”增信機(jī)制，降低擔(dān)保人（即前述中債信用增進(jìn)公司）的代償風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而增強(qiáng)其為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)債提供擔(dān)保的意愿，幫助民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以更低成本發(fā)行債券、獲取融資。

“一般來(lái)說(shuō)，反擔(dān)保的資金使用成本是0.5%，因此中科創(chuàng)星和東方富海的實(shí)際資金使用成本，會(huì)在票面利率的基礎(chǔ)上增加0.5%。”但即便如此，在該位銀行間同業(yè)人士看來(lái)，兩家機(jī)構(gòu)的綜合資金使用成本，仍足夠被基金管理費(fèi)覆蓋。

由此，步日欣認(rèn)為，募資能力是投資機(jī)構(gòu)是否成功發(fā)行科創(chuàng)債的關(guān)鍵，而投資成功率和收益率，決定了能否覆蓋科創(chuàng)債的本金及利息。

對(duì)于科創(chuàng)債，吳清在今日的陸家嘴金融論壇中也指出，要大力發(fā)展科創(chuàng)債，優(yōu)化發(fā)行、交易制度安排，推動(dòng)完善貼息、擔(dān)保等配套機(jī)制。