財聯社6月15日訊（記者 王碧微 徐學成）在前次IPO折戟約22個月之后，市場傳來惠科股份有限公司（以下簡稱“惠科股份”）再度沖刺資本市場的消息。

近日，中金公司披露了《關于惠科股份有限公司首次公開發行股票并上市輔導工作完成報告》，稱其已“具備成為上市公司應有的公司治理結構、會計基礎工作、內部控制制度”。

產品結構和技術路線單一、發展模式遺留下的財務風險……“舊疾”未消之下，惠科股份的“卷土重來”伴隨的是一場驚人的“軍備競賽”：據行業機構不完全統計，2024年以來，惠科股份在OLED、Mini LED、電子紙等新賽道的項目累計投資已達數百億元。

在新領域的巨額投入，或是惠科股份對外界擔憂的一種回應。但在面板市場需求疲軟的當下，OLED的日漸強勢與產品布局的先天不足，對惠科股份此次的IPO征程并不友好。

重整“軍備”再戰IPO

在折戟不到兩年后，惠科股份再次向資本市場發起沖擊。這期間，惠科股份豪擲數百億、陸續“上馬”多個項目。從中，或許不難窺見其意圖。

TrendForce集邦咨詢顯示器研究中心整理的數據顯示，2024年至今，惠科股份旗下多個項目持續刷新進度，其中2024年以來累計（擬）投資超400億元，2025年至今的計劃投資總金額亦超過300億元。

（圖源：集邦Display公眾號）

這些投資，精準地投向了LCD之外的“新大陸”。首先是目前與LCD形成強勢競爭的OLED領域。2025年1月，惠科以5.04億元收購了柔宇科技位于深圳的柔性顯示產業園部分資產。這一動作被業內視為其“以最低成本進入OLED賽道”的關鍵一步。

MLED領域方面，2025年2月，惠科在長沙和綿陽投建的Mini LED直顯/背光模組項目，累計金額已超140億元。近期，又與南充市順慶區簽約，擬再投100億元建設全色系M-LED新型顯示芯片基地。

電子紙方面，惠科在安徽滁州簽約了總投資約80億元的電子紙顯示模組整機項目，并在貴州與行業龍頭元太科技展開合作，布局大尺寸電子紙專用產線。

惠科股份在LCD以外的領域“攻城略地”，與其產品布局和技術路線存在的短板有著直接關系。

據惠科股份2023年3月份披露的招股書（申報稿），2020年、2021年及2022年1-6月，公司半導體顯示面板的營收占比分別超過65%、77%和76%，且集中于TV面板和IT面板。從技術路線上看，惠科股份半導體顯示面板主要采用 a-Si TFT-LCD 背板技術，產線則以G8.6代線為主。顯然，惠科股份的競爭優勢主要集中在LCD及中、大尺寸領域。

對此，CINNO Research研究總監劉雨實分析稱：“相較而言，三星、京東方、TCL華星等頭部面板企業在技術矩陣構建上更為多元，已形成涵蓋LTPS（低溫多晶硅）、OLED等先進顯示技術的完整產業布局。當前顯示產業正處于技術迭代關鍵期，惠科在新型顯示技術領域的研發投入和專利儲備仍有提升空間。”

目前，LCD仍然是TV等大尺寸產品的主流方案，在低端手機上也有應用，其技術成熟度高、市場穩定，但想象空間有限。OLED面板則廣泛用于智能手機，且OLED下沉至中低端智能手機，以及向中尺寸、大尺寸滲透的趨勢愈發明顯。這意味著，如果惠科股份繼續死守LCD，那么它在資本市場的議價能力顯然要打上一些折扣。

在公司“首戰”IPO期間深交所出具的問詢函中，LCD市場前景、惠科股份在OLED等新興領域的技術儲備以及持續經營能力也是被重點提及的問題。

劉雨實認為，像惠科這樣以LCD為基本盤、同時布局新技術的廠商，面臨的最大機遇是LCD基本已實現弱周期化，且基本無新增產線投資，在大尺寸化的趨勢及各家按需生產的策略下，惠科在大尺寸LCD市場可維持其低成本經營優勢，并在超大尺寸等細分市場占據一定優勢。

但他同時也提示道，“惠科目前面臨的挑戰主要在技術投入與巨頭之間存在規模與時間上的差距，以及由此帶來的財務承壓。惠科在中尺寸產品市場競爭力不足，且對于中小尺寸往OLED技術發展布局尚有缺失，另外惠科尚未成功上市，負債率偏高，財務風險大。”

“舊疾”與“新憂”縈繞

惠科股份在“新戰場”的猛烈攻勢，大有“猛藥去疴”的意味。但歷史遺留的“舊疾”，或許仍會讓外界對惠科股份的卷土重來抱有顧慮。

在發展初期，惠科股份采取與多地國有資本成立項目公司、共建大規模生產線的模式。這種模式在發展初期為公司快速擴張提供了強大的資金支持和資源便利，但也帶來了復雜的股權結構和沉重的未來財務承諾。

據前期披露的招股說明書和問詢函，截至2022年9月30日，惠科股份負有收購義務的項目公司出資額高達209.53億元，另有已收購尚未支付的股權款26.13億元。此外，惠科股份自身對應向子公司履行的、尚未到期的實繳出資金額合計也達到76.31億元 。

對此，中金公司在2025年5月23日發布的《輔導工作完成報告》中表示，與地方國資的待收購股權事項，也已“進一步完善了投資協議及其補充協議等相關配套文件”，并取得了相關方的確認函，結論是“對上市不構成重大影響”。

不過，從惠科股份新近投資的幾個項目來看，地方國資依舊在其中扮演著重要角色。天眼查信息顯示，2025年1月成立的長沙惠科科技有限公司，惠科股份持股比例僅為12.5%，地方國資持股87.5%；2024年6月成立的滁州惠科顯示科技有限公司，地方國資持股超過49%；2023年5月成立的鄭州惠科光電有限公司，地方國資持股達到了90%。

不僅如此，隱藏在前次IPO折戟背后的行業周期性問題，恐怕仍將困擾惠科股份。

2023年8月2日，惠科股份主動宣布撤回IPO申請材料，終止了該次審核。官方給出的理由是：其在2023年3月31日因財務資料更新需求而中止審核后，未能按時更新其2022年全年財務數據 。

看似常規的理由，易讓外界忽視一個事實：2022年，因面板市場行情急轉直下，惠科股份的業績出現了大滑坡。根據惠科股份后續在問詢函回復中披露的信息，公司預計2022年歸屬于母公司凈利潤將虧損10.29億元至12.71億元。相較上年同期由盈轉虧。

這一幕可能還會重演。2025年下半年，TV面板行業或再度進入波動期。劉雨實向記者透露，“眼下，TV面板價格短期承壓持平，需求疲軟下漲價動力不足”。群智咨詢大尺寸事業部資深分析師李曉燕也給出了佐證，“（為應對需求降溫）面板廠商產能控制力度加大，二季度面板供應環比收縮”，其中京東方A和TCL華星5、6月份的稼動率環比明顯減少，而“惠科整體稼動率維持在相對低位”。CINNO Research數據則顯示，4月至5月電視面板產線的平均稼動率僅為77%左右。

京東方A在近期披露的調研紀要中，也有“LCD TV 面板采購需求預計逐步降溫”的表述。

補短板還是賭未來？

回過頭來看，鑒于前次IPO折戟時暴露的種種問題和風險，惠科股份頻頻上馬新項目，似乎是在向資本市場表明態度。但鑒于顯示面板行業當前的格局和顯現出的趨勢，惠科股份的動作能否換得自身補短板的空間，仍有待觀察。

如收購柔宇產線的案例，在外界看來，惠科股份意欲通過此舉來增厚其在OLED領域的技術積累和產能布局，但業內對此看法不一。

劉雨實坦言，收購柔宇更多是基于長線戰略價值考慮，可“為惠科提供了進軍OLED或其他新技術方向的知識產權、技術基礎以及試產硬件條件，未來可轉型為其新技術研發中心或試產線?！钡叭嵊罴夹g路線與主流方向差異較大，多年來投入不足、發展滯后，因而從短期來看，其資產對惠科的‘技術加成’有限。”

但機會不等人。群智咨詢報告顯示，2024年，惠科股份智能手機面板出貨量位居全球第三，但主要以低端 a-Si LCD為主。在手機OLED市場，三星、京東方、維信諾、天馬和TCL華星的出貨量位居前五，且占據超過88%的市場份額。從趨勢來看，低端LCD需求雖有所增長，但在增速上仍明顯低于OLED等新興領域。上述機構統計顯示，2024年全球a-Si LCD智能手機面板出貨同比增長約7.2%，但OLED面板出貨量增幅高達25.3%。

盡管在TV LCD和IT LCD市場，惠科依舊保有較大的市場份額和較強的競爭力，但從未來趨勢而言，LCD市場對于惠科股份來說只能是守成有余，卻無法提供更大的增長空間和盈利能力上的明顯提升。

更何況，OLED在平板、筆電、車載等中尺寸市場的滲透正在加速，包括京東方、TCL華星在內的頭部廠商在推新上不遺余力，惠科股份已經被拉開不小差距。

在這樣的背景下，帶著巨資投入的新項目再戰IPO，惠科股份的壓力可想而知。正如萬創投行的董事總經理吳沛東所言，面板行業最大的挑戰，是其“周期性與資本密集的結構性矛盾”。他向記者解釋道：“面板行業建廠周期長、投資高，一條8.5代線動輒百億級人民幣，建設周期2-3年，而企業往往在行業高景氣時上馬產線，但投產時可能已進入低谷，導致現金流和盈利壓力巨大?！?/p>

對于面板這類資本密集型企業，上市融資的作用遠不止于補充流動性，更在于“通過IPO或定增解決重資產投入中的資本缺口，減輕財務杠桿依賴”，同時“在面板技術快速演進（OLED、車載、透明屏等）的時間窗中，融資能支持提前布局、快速量產、卡位客戶?！眳桥鏂|表示。