2025 年的中國股權投資市場，正經(jīng)歷著前所未有的結構性變革。

政策密集驅(qū)動、國資主導格局、投資賽道遷移，既源于行業(yè)重要性的提升，也暗含對現(xiàn)實困境的回應。

站在上海市國際股權投資基金協(xié)會(以下簡稱“上海國際股權協(xié)會”)成立 21 年的節(jié)點上，財聯(lián)社價值增長研究院對話協(xié)會副理事長兼秘書長黃巖，這位擁有20余年投資經(jīng)驗的“老船長”，還擁有兩重身份，領中資本管理合伙人、上海國創(chuàng)科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中心理事長。正是這樣多元的角色，讓他可以用更深邃的視角，在波濤洶涌的股權投資海域中，為創(chuàng)新企業(yè)尋找確定的航向。

行業(yè)重構：政策暖風與投資寒流

執(zhí)中發(fā)布的《中國私募股權市場出資人解讀報告2025》顯示，2024年國資性質(zhì)資金在LP結構中占據(jù)主導地位，占比約88.8%，其中政府資金出資占比達52.5%。

“國資成為股權投資的絕對主力，是國家戰(zhàn)略與市場選擇的雙重結果。”黃巖認為，從早期外資主導的 "美元基金時代"，到市場化基金崛起的 "本土覺醒"，再到如今國資引領的 "戰(zhàn)略聚焦"，行業(yè)用二十年完成了從 "資本游戲" 蛻變?yōu)?"國家支持科技創(chuàng)新的重要手段" 。

這股“國資潮”背后是國家層面對科技創(chuàng)新空前的重視。他細數(shù)近年政策紅利，從2023年中央經(jīng)濟工作會議首次在國家層面提出“股權投資”，到上海出臺的促進股權投資“32條”，再到今年初國辦一號文罕見聚焦股權投資的源頭活水——政府投資基金，以及近期A股首例私募并購基金收購上市公司案例浮出水面，央行和證監(jiān)會也于近日發(fā)布公告，明確支持并鼓勵金融機構、科技型企業(yè)及股權投資機構發(fā)行長期限科創(chuàng)債，以匹配科技創(chuàng)新領域資金需求，引導資金"投早、投小、投長期、投硬”。

根據(jù)黃巖的經(jīng)驗觀察，政策多因行業(yè)困境與重要性并存，但執(zhí)行落地難。疫情三年疊加國際環(huán)境變化，股權投資行業(yè)面臨募資難、早期科技項目國資確認估值難、退出周期拉長等挑戰(zhàn)，還有國資考核體系與創(chuàng)新規(guī)律的天然矛盾，實則繁榮背后仍暗藏挑戰(zhàn)。黃巖坦言，“近年來，VC/PE投資金額每年以30%-40%的幅度下降，和美國等國際資本市場趨勢趨同，同時募資難已成新常態(tài)。”

賽道遷移：從 "模式創(chuàng)新" 到 "硬核突破"

科技賽道的崛起，也成為行業(yè)轉(zhuǎn)型的核心特征。

移動互聯(lián)網(wǎng)時代的 "風口神話" 漸成往事，股權投資正加速向硬科技領域發(fā)力。"大國競爭倒逼產(chǎn)業(yè)升級，中國積累的 6000 萬科技人才（占全球40%以上的比例）和完整產(chǎn)業(yè)鏈，讓硬科技投資成為必然。"

但黃巖也指出，科技投資的邏輯截然不同。像消費領域 “兩三年退出、近百倍回報” 的神話難再復制，To C快錢時代已經(jīng)結束，To B科技需耐住寂寞。“科技投資不是浪漫主義，To B 項目平均 6-10年回報周期，考驗的是資本的 ' 耐受力 '。”

至于具體哪些科技細分領域會成為投資熱點？黃巖笑稱，“政府已經(jīng)把很好的投資體系總結出來了。”的確如此，國家賦予上海的重要使命清晰指出，加快建設“（2+2）+（3+6）+（4+5）”現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，著力打造世界級高端產(chǎn)業(yè)集群。其中就明確寫明了深化落實集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能三大先導產(chǎn)業(yè)，電子信息、生命健康、汽車、高端裝備、先進材料、時尚消費品六大重點產(chǎn)業(yè)，“4+5”是搶先布局數(shù)字經(jīng)濟、綠色低碳、元宇宙、智能終端四大新賽道產(chǎn)業(yè)和未來健康、未來智能、未來能源、未來空間、未來材料五大未來產(chǎn)業(yè)方向。

黃巖指出，“除非這個行業(yè)完全不具備市場化創(chuàng)新力，否則，每個行業(yè)都存在垂直領域的投資機會，我們會投資其中關鍵環(huán)節(jié)上具備創(chuàng)新性和應用場景的公司。

“科技投資需要穿透式眼光，” 黃巖強調(diào)，“既要看到技術突破的可能性，也要算清市場規(guī)模的‘數(shù)學題’。”

投資邏輯迭代：反共識的四步驗證法

面對復雜的投資環(huán)境，黃巖帶領的領中資本摸索出一套“硬科技反共識的四步驗證法”：

第一步，技術穿透。不迷信經(jīng)驗主義，需用長期發(fā)展的眼光，同時參考國際上的領先做法來驗證判斷。黃巖舉了一個例子，"90% 的顛覆性技術早期都會被市場否定，當年我們投藍箭航天前，問遍業(yè)內(nèi)專業(yè)人士意見，多數(shù)表示航天制造、發(fā)射基地等要素都屬于國家，不會輕易讓民營企業(yè)使用和準入，但是我們以各項數(shù)據(jù)、對標國際標桿企業(yè)、市場供需不足以及國家鼓勵民營航天發(fā)展的政策支持等原因去判斷，最終還是決定投資。”

第二步，市場容量。市場規(guī)模的 “天花板” 判斷，是投資邏輯的第二重關卡。在黃巖看來，“投資不是押注‘單點突破’，而是卡位‘產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)’。我們拒絕 ‘技術貴族’， 哪怕技術再顛覆，若全球市場容量不足百億，堅決不投。 ”

第三步，訂單錨定。在項目尚無產(chǎn)品時，可以通過推動獲取企業(yè)意向訂單讓市場投票。“我們投的一家物流集裝箱企業(yè)憑全球巨頭的50萬美金研發(fā)預付款，換來我們投資，現(xiàn)已成長為準獨角獸企業(yè)。”

第四步，場景驗證。直面市場，創(chuàng)始人的商業(yè)化意識，是硬科技投資的 "勝負手”。與移動互聯(lián)網(wǎng)時代 “資源整合型” 創(chuàng)業(yè)者不同，科技創(chuàng)始人常面臨 “技術強、商業(yè)弱” 的困境。可以通過觀察創(chuàng)始人與客戶溝通的意愿、對市場反饋的敏感度等維度評估潛力，硬科技創(chuàng)始人不必是“全才”，但必須具備“空杯心態(tài)”。

創(chuàng)新生態(tài)：技術奇點與大國競爭的時間窗口

在大國競爭的維度下，中國股權投資的戰(zhàn)略價值愈發(fā)凸顯。未來十年，中國面臨制度創(chuàng)新與生態(tài)重構的雙重命題。

作為上海國創(chuàng)科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中心理事長，黃巖正探索實踐更宏大的構想。黃巖提出，“國家創(chuàng)新不能靠個人英雄，而要打造‘不操心生態(tài)’。就像園丁為珍稀植物調(diào)配土壤，讓科創(chuàng)種子不被瑣事消耗生命力。”上海國創(chuàng)科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中心就在踐行這樣的全鏈條服務，他也呼吁更多的政策、平臺、行業(yè)人士一起共建“非標型孵化器”，創(chuàng)業(yè)者只需專注核心創(chuàng)新，政府申報、設備共享、證照辦理等全部由專業(yè)機構承接。"就像共享充電寶解決 ' 電量焦慮 '，我們要解決 ' 創(chuàng)業(yè)焦慮 '，讓企業(yè)家專注市場，這才是真正讓企業(yè)快速成長的創(chuàng)新生態(tài)。"

黃巖認為，科技創(chuàng)新不單單需要資金陪跑，更需要政策扶持以VC/PE投資之外的增值服務。“就比如日本在再生醫(yī)療、超罕見病等領域創(chuàng)新藥或創(chuàng)新醫(yī)療器械在完成CTA（臨床試驗審批）后在進行一期臨床極小型試驗后即可上市，平均6個月進入醫(yī)保，當然產(chǎn)品上市后需要持續(xù)監(jiān)測患者數(shù)據(jù)3-10年并作出再評價。我們可否有相應政策試點和快速通道？讓企業(yè)不必在數(shù)百上千例臨床試驗和多年光陰中耗盡彈藥或錯過市場戰(zhàn)機。”

從國資主導的政策邏輯，到硬科技投資的反共識哲學，再到全球化的被迫突圍，中國股權投資行業(yè)始終在矛盾和挑戰(zhàn)中前行，不斷尋找穿越周期迷霧的下一個航標。或許，這就是硬科技投資的終極命題：在政策紅利與市場規(guī)律之間尋找平衡，在技術理想與商業(yè)現(xiàn)實之間搭建橋梁，而這，正是中國從 "投資大國" 邁向 "創(chuàng)新強國" 的必經(jīng)之路。