財聯社3月17日訊（記者 封其娟）在 18 年的 A 股征戰中，中歐基金王培以長期價值判斷挖掘優質企業，結合市場周期和安全邊際構建，在牛熊交替中構建起獨特的投資哲學。

作為市場上少有的投資年限超十年、年化收益超過10%的“雙十老將”，王培認為當前市場系統性風險可控，政策托底與信心修復將推動經濟復蘇。他提醒警惕非理性上漲催生的結構性泡沫，同時強調主動投資的核心競爭力在于深度認知企業本質。隨著監管層激活市場活力，他對A股長期價值保持樂觀，將繼續通過認知自信與自我批判的平衡，在產業變革與技術迭代中尋找穿越周期的投資機會。

他指出，基金經理的成長與企業管理的進化有著相似邏輯：初創期依賴個人能力，成熟期則需構建系統化框架。在科技革命與市場變革交織的當下，主動投資既需堅守長期價值投資的內核，又需擁抱技術創新，通過策略迭代和能力升級應對挑戰。唯有將深度研究、跨周期視野與科技賦能相結合，才能在激烈的競爭中持續創造超額收益。

在 AI 時代，他主張主動投資應聚焦超長周期判斷與小概率事件捕捉，通過 “主動+量化”融合提升決策效率，構建抗周期組合結構。

投資要把握：長期價值、市場情緒、低價持倉

王培總結，過去十二年間中國股市經歷兩輪完整周期，一是2012-2015 年：制造業升級與消費升級驅動結構性行情，投資者平均年齡約 35 歲，更偏好成長股；二是2022-2025 年：低估值價值股回歸為主線，40 歲左右投資者群體更追求收益穩定性。如此一來，市場或將呈現更顯著的價值投資特征，長期穩健收益訴求將推動估值體系向成熟市場靠攏。

他認為投資需把握三點：一要理解事物本質，判斷資產是否具備長期價值；二要把握市場情緒周期，當估值泡沫出現時保持清醒，低位時換成積極的心態；三需構建安全邊際，低成本持倉才能抵御波動風險。另外，投資決策的關鍵在于把握不同階段的核心矛盾點。

在王培看來，篩選“好股票”的核心在于這門生意到底有沒有創造價值。他指出，短期流量紅利催生的熱點企業往往曇花一現，真正給投資者創造價值的公司通常具有“慢生長”特性，深耕低利潤率但現金流穩定的業務。

他還強調，重點是賺該賺的錢。隨著客戶對低風險、低成本產品的偏好形成社會共識，依賴信息不對稱、渠道優勢的商業模式是脆弱的。未來平臺經濟將加速信息透明化，以極致性價比重構行業規則。

王培指出，市場情緒存在顯著的自我強化特征：悲觀預期往往被過度放大，樂觀情緒則易形成正反饋循環，其本質是信心與資產價格之間的非線性互動。股市反映信心，信心又反映行為，進而影響基本面。這就解釋了，為何要在信心重建時更熱情，信心到達一定頂峰時更理性。

經歷完整周期后，市場運行規律會清晰顯現，往往在最后階段出現短暫而劇烈的非理性上漲，其幅度遠超長期收益累積，投資者需始終要有高位減倉的一根弦。

王培直言，每輪行情雖熱點更迭，但本質規律相似。投資者需區分短期策略博弈與長期價值投資：若目標是長期價值標的，可主動規避短期熱點，但前提是深度認知企業護城河，確信其能穿越周期。否則盲目押注熱門賽道，成功概率極低。很多行業變數太大，尤其科技行業，隨時都有可能出現較大預期偏差。

他提及，行業變革的核心在于底層邏輯的重構。當政策導向、供需關系或競爭格局發生質變時，行業核心矛盾將重塑股票定價邏輯。以煤炭行業為例，供給側改革后從價格廝殺轉向公用事業化運營，行業長期虧損推動低效產能出清；有色行業則從依賴低電價的 “世界加工廠”模式，向環保約束下的“資源價值守護者”轉型。這種結構性變革要求重新審視行業投資邏輯，估值體系、業績穩定性、價格形成機制、企業競爭力等，跟過去不同。

投資的辯證思維：認知自信、自我批判兼備

王培覺得，投資本身是一個矛盾體，需要有認知自信，又需要具有批判精神。

本質上，投資決策是理性與感性的動態平衡。作為一位基金經理，認知自信、自我批判要同時具備。也要做好動態校準，通過定期歸因分析，在自信與自省間尋找最優平衡點。他還提及，基金經理要了解自己對市場的理解居于什么分位。

對王培而言，2023年是極具考驗的一年。在管理規模擴大而業績承壓的雙重壓力下，經歷了反復的持倉調整、策略迭代。他感慨，當時市場結構性機會匱乏，除低估值紅利資產外，多數行業沒有明顯呈現出持續增長動能。盡管持續跟蹤、調研優質企業，但面對經濟周期下行，部分長期持有的標的仍未能幸免，這種現實與理想的碰撞讓持倉決策異常艱難。

他直言，過去兩年實際上是不斷糾錯糾偏的過程。經過2023年的深度調整，通過重倉股的系統性優化，組合2024年初步筑牢新根基。這種變化從其持倉風格也可略窺一二。基金定期報告顯示，從2024年二季度開始，以小鵬汽車為代表新能源車標的開始出現在王培在管基金的前十大重倉股，并連續兩個季度提升倉位，整體組合逐步向AI應用等科技領域集中；同時，持倉兼顧中長期視角下有競爭優勢的低估值公司，保持一定配置比例做好防御。前瞻左側布局科技主線，也為他今年的業績打下基礎，截至今年2月末，中歐創新成長A、中歐啟航三年A、中歐成長領航一年A等近一年業績均超35%，銀河證券同類排名均位居前7%。

王培強調，“924行情”是重要轉折點，此前散落的行業邏輯開始串聯成清晰的主線，標志著投資框架從局部探索向體系化構建的進階。這種轉變使2024年的投資節奏更趨主動，在保持必要風險控制的同時，顯著提升了組合彈性。市場的不確定性始終存在，但通過持續迭代的方法論，王培旨在建立更具韌性的投資體系。

關于投資方法論迭代，王培認為，尋找優質企業第二增長曲線的傳統成長股投資范式在當前市場環境下適用性下降，已迫使轉向更精細化的策略。總結為三點：一是在優質標的與合理估值間尋找平衡點；二是構建具備抗周期屬性的組合結構；三是動態把握政策與產業趨勢共振機會。

他指出，當前市場情緒趨于理性，決策層政策信號明確，市場信心正在修復過程中。盡管短期經濟數據存在波動，但隨著一系列穩增長政策落地，經濟復蘇基礎持續夯實。隨著后續經濟活動回暖，消費需求回升將形成良性循環，帶動訂單和庫存逐步積累，從而開啟新的經濟周期。另外，監管層近期圍繞破凈公司治理、并購重組優化、上市公司質量提升等方面推出組合政策。這些舉措將有效激活市場活力，推動市場從政策驅動向信心驅動過渡。

他認為當前市場系統性風險可控，反而需要警惕政策效果疊加預期升溫可能引發的非理性上漲。歷史經驗表明，市場情緒一旦脫離基本面支撐，容易催生結構性泡沫，對此需保持必要的風險防范意識。

主動投資主動求變，改變被動情況

在王培看來，在資管行業，基金經理的職業發展往往遵循一條循序漸進的路徑：從行業研究員起步，通過深耕某一領域積累經驗，晉升為行業型基金經理，逐步成長為能夠駕馭多領域的全能型基金經理。成熟市場的經驗表明，基金經理的成長需要經歷完整的經濟周期檢驗，從管理小規模組合到逐步擴大投資范圍，才能真正形成穩定的投資框架。

對于基金經理而言，他認為，洞察力非常關鍵?；鸾浝碓诶斫馕⒂^趨勢時，重要的是能否引申出一些長期的、中觀的或者是偏宏觀的東西。

關于近2年“指數戰勝主動”的討論，王培認為，過去主動基金通過偏離指數配置獲取超額收益，但隨著市場有效性提升和指數編制的均衡化，這一策略的難度顯著增加。

王培總結，傳統的主動管理模式正面臨雙重挑戰：一是量化工具的沖擊。指數基金本質上是簡化的量化投資，而量化技術的進步正在向更復雜的基本面模型延伸；二是AI大模型的迭代。AI 通過學習歷史數據尋找大概率事件，在高頻交易和因子挖掘領域已展現優勢。未來，隨著大模型的普及，量化策略可能進一步侵蝕主動投資的短期決策空間。

面對挑戰，王培認為，主動投資需重新定位自身價值。他指出，主動管理的不可替代性在于兩個方面：一是超長周期的判斷。AI擅長處理歷史數據，但無法預測企業十年以上的發展軌跡。主動基金經理若能深度理解行業本質，挖掘企業長期競爭優勢（如技術壁壘、商業模式創新），仍可構建獨特護城河；二是小概率事件的捕捉。量化策略依賴統計規律，難以覆蓋突發創新或變革。例如對初創企業顛覆性技術的預判，或對行業格局突變的前瞻性布局等。

在王培看來，主動投資可以通過主動求變，改變過去幾年的被動情況。中歐基金的量化團隊通過模擬主動投資的邏輯，開發偏中期周期模型，試圖捕捉行業輪動規律，通過數據化工具賦能主動基金經理。