財聯(lián)社3月12日訊（編輯 楊斌）近日，整體上漲了兩年多、價格屢創(chuàng)新高的國債期貨市場劇烈回調，特別是30年期國債期貨主力合約TLM自高點下跌超過5%，創(chuàng)造了該期貨合約上市以來的最大回撤幅度。分析師認為，在現(xiàn)券市場調整的背景下，國債期貨進一步技術性下跌，TL合約走弱的背后還有投機力量的撤離。相較之下，TS合約近期表現(xiàn)較現(xiàn)券更強，存在博弈機會。

TL上漲趨勢暫緩

30年期國債期貨TL于2023年4月上市交易。進入蛇年后，TLM的價格已從高點下跌超過5%，創(chuàng)造上市以來的最大回撤幅度。

圖：30年國債期貨主力合約價格周K線走勢

（資料來源：Chioce數(shù)據(jù)，財聯(lián)社整理）

國債期貨其他期限的品種近期也普遍大跌。10年期國債期貨主力TM近一個月來自高點下跌了1.82%，為2022年11月以來最大跌幅。5年期國債期貨TF、2年期國債期貨TS自1月初就開始下跌，TFM下跌了1.13%，TSM下跌了0.66%。

國債期貨投資策略繁多，最直觀的即對期貨合約價格漲跌進行預判的單邊策略。在本輪下跌之前，國債期貨價格已走出了超過2年的整體上漲。

國聯(lián)民生證券2024年12月相關研報梳理，2023年9月底以來，國債期貨市場上單邊交易的策略有較明顯的轉向，10年期國債期貨出現(xiàn)了較為明顯的單邊上漲行情，多頭勢力在2023年9-11月偏向套期保值后，于2023年12月開始單邊做多情況增加。經(jīng)歷了2024年一季度的情緒震蕩后，2024年4月底持續(xù)的單邊做多情況增加的行情開啟。

另有固收分析師介紹，國債期貨的單邊策略與現(xiàn)券研判的邏輯一致，近期資金面緊平衡、政府債開始放量、兩會期間風險偏好上升、權益市場表現(xiàn)更好等因素疊加，共同驅動債市調整。

事實上，國債現(xiàn)券的收益率早已大幅上行。30年國債活躍券收益率春節(jié)后已上行超過20BP，回到2.0%上方，10年國債上行超過25BP回到1.85%上方，中短期國債收益率也在春節(jié)前開始大幅上行。

“國債期貨的價格走勢還應考慮技術面因素。”上述分析師表示，“在單邊上漲的走勢被破壞后，市場可能會持續(xù)獲利了結，引發(fā)高位技術性下跌。從日線技術面看，TLM昨日已跌破116元左右的短期支撐，再次介入需等待價格趨勢走穩(wěn)。”

今日，TLM繼續(xù)下跌，截至午盤，收跌0.44%至115.07。TM、TFM、TSM在今日低開后，于午間小幅翻紅。

國泰君安固收分析師唐元懋認為，近期TL表現(xiàn)弱勢的背后是投機力量的邊際減弱。與機構對現(xiàn)券配置需求不同，期貨（特別是TL合約）中投機力量占有很大份額，而從近期TL合約分機構凈持倉情況可以看到，私募凈持倉呈現(xiàn)震蕩下降態(tài)勢。

TS合約存博弈機會

而在近期債市弱震蕩中，TS合約表現(xiàn)相較現(xiàn)券更強，理論上受到資金影響更大的短端國債期貨TS合約走弱節(jié)奏與資金收斂并不完全相符。受此影響，TS合約的基差較低。

圖：各期限國債期貨主力合約基差走勢

（數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)，財聯(lián)社整理）

唐元懋認為，可利用TS合約參與跨品種策略做陡曲線或IRR策略博弈。從近期流動性態(tài)勢與央行態(tài)度來看，資金整體呈現(xiàn)震蕩回暖態(tài)勢。盡管資金的走松并不一定指向TS走強，但若資金回暖態(tài)勢延續(xù)，帶動T、TF合約情緒邊際好轉，則TS合約預計也將加速走強，帶動期貨對應收益率曲線走陡。

此外，在TS合約基差偏低的背景下，現(xiàn)券漲幅或相較期貨更為突出，可關注現(xiàn)券補漲機會或IRR策略。