《安安訪談錄》是界面財聯社執行總裁徐安安出品的一檔深度訪談類欄目。從投資角度對話1000位行業領軍人物，覆蓋傳媒創新、VC/PE、信息服務、金融科技、交易體系、戰略新興等方向。

《資管大家》是由《安安訪談錄》出品的系列專訪欄目，旨在為關心中國大資管領域發展的相關機構專業人士提供一個高端發聲平臺，推動理論、思想、創業和經驗交流。

本期訪談人物：

友山私募基金管理有限公司總裁 杜平

▍個人介紹

友山基金總裁。武漢大學法學碩士、上海理工大學管理科學與工程博士。經濟師。曾任職武漢市政府辦公廳主任科員、交通銀行總行辦公室處長、交通銀行深圳分行副行長、交通銀行新加坡分行總經理、申銀萬國證券股份有限公司副總經理、中國銀河金融控股有限責任公司總經理。具有超過25年銀行、券商、國有金融控股公司的投資及管理經驗。

▍第一標簽

以固收為主的私募基金多策略投資領先者

▍機構簡介

友山私募基金管理有限公司成立于2013年，2014年3月成為國內第一批50家備案的私募管理人之一，是中國證券投資基金業協會普通會員、中國銀行間市場交易商協會會員，具備投顧資格。公司主要股東為公司工會委員會和創始人何炫先生。

截至2024年1月，公司存續產品44只。穩健運營十年間，公司在國內各類主流財經媒體、券商、三方資訊平臺舉辦的獎項評比中榮獲多項殊榮，包括32次公司獎項，19次基金產品獎項，是國內老牌百億私募之一。

友山基金圍繞宏觀經濟及區域經濟發展構建研究框架，形成了債券、股票、商品等大類資產配置的多策略投研體系，同時，投資中心按照細分策略線搭建了信用債、利率債、股票和量化四個投資小組，由投資決策委員會統一管理。

公司一直秉承“待人親如友，做事穩若山”的企業精神，以“追求穩定的絕對正收益”為目標 ，以悉心全面、科學系統的客戶服務為導向，致力于成為一家令人尊敬的資產管理機構。

面對趨嚴的監管環境，以及愈發規范發展的私募行業，私募基金公司究竟該如何破局？近日，友山私募基金管理有限公司總裁杜平在接受財聯社專訪時，提供了他關于私募基金轉型與發展的思考。

友山基金深耕信用債投資領域多年，但從去年開始，其就嘗試著眼于以固收業務為主，權益、商品策略為輔的多策略發展，以“轉型、規范、發展”為關鍵考量，友山基金引入了國內極具競爭力的“利率相對價值投資策略”，同時搭建了股票、量化投資小組，構建多策略投研體系。

在專訪中，杜平還分享了對2024年宏觀經濟的展望。他認為，“提振信心、調整結構、提升質量是當下發展經濟最重要的工作”，萬億特別國債的發行對拉動經濟有積極意義，資金投入有望推動經濟產生效益。

經濟重在調結構，萬億特別國債推動產生經濟效益

“未來經濟預期如何，對證券投資會有趨勢性的影響?！倍牌秸J為，經過2023年的蟄伏，2024年我國經濟總量有較大的機會實現5%的增長，而提振信心、調整結構、提升經濟發展質量是首要工作。

回顧2023年預期與實際的差異，杜平指出，市場在2023年初對宏觀經濟特別是對房地產行業過于樂觀。實際情況是，2023年包括房地產的固定資產投資、進出口總額增速均為負增長；消費總額雖然增長7.2%，但考慮到前一年低基數的因素，增長仍低于預期。

展望2024年，兩會將今年的經濟增長目標定在5%左右，圍繞這一目標，政府工作報告提出了諸多措施。杜平認為，提振信心、調整結構、提升質量是當下發展經濟最重要的工作。傳統的以投資拉動經濟增長的模式，其邊際效益逐漸降低，長期來看不可持續?？倳泴ⅰ靶沦|生產力”提升至一個全新的高度，也正是一個調結構的方向。

在經濟增長可能的細分亮點上，杜平認為，一是外資流入環境會進一步改善，進出口貿易有望提升。盡管外部環境并不樂觀，但我國對外開放的大門始終敞開，仍會堅持高水平的對外開放政策。1月，全國新設立外商投資企業4588家，同比增長74.4%。隨著外商投資負面清單縮減，外資在我國的投資環境會顯著改善；1～2月進出口貿易總額達到6.61萬億，同比增長8.7%，好于預期。

二是民營經濟運行的法制政策環境也會改善?！?6789”常用來概括民營經濟在經濟社會發展中的重要作用，即民營經濟貢獻了50%以上的稅收，60%以上的國內生產總值，70%以上的技術創新成果，80%以上的城鎮勞動就業，90%以上的企業數量。居于如此重要地位的民營經濟，在經歷了疫情、反壟斷的打擊后，正迎來屬于自己的春天。

此外，一些事關“新質生產力”的領域我國也將取得局部突破，杜平看好新一代信息技術、節能環保、生物制藥、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等戰略性新興產業。另外，社融數據已先行修復，2024年1月社會融資規模增量為6.5萬億元，為同期歷史最高，有利于經濟的復蘇。

政府工作報告提及“從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行1萬億元?！睂Υ?，杜平特別指出，“萬億特別國債對經濟的拉動有積極意義。”不過，“資金投進去要產生效益”。杜平認為，1萬億特別國債顯示財政政策依然在適度加力，但更重要的是提質增效。穩健的貨幣政策也是如此，講求精準有效。

“利率相對價值投資策略”助友山轉型，不逐趨勢、流動性好

對宏觀經濟的預判最終要落地到投資。友山基金作為一家以固定收益投資見長的資產管理機構，長期深耕債券領域。

此前，友山基金重點布局的是信用下沉區域的城市債券及機會債券投資策略，為投資者取得滿意的回報。

為了更好地適應私募基金協會監管的相關政策，有助提升發展質量，從去年開始，友山基金進行轉型。

“2023年可以說是友山的轉型元年，我們嘗試引進人才，構建多策略團隊?！倍牌奖硎?。

“利率相對價值投資策略”成為友山基金錨定的策略特色。

在談及為何會引入這樣一個策略時，杜平認為，相比信用債投資，利率債投資是對專業要求更高的領域。為了能擴充更多專業機構投資者的渠道，實現公司的“轉型、規范、發展”，友山引入了“利率相對價值投資策略”。

“利率相對價值投資策略”投資標的為國債現貨、國債期貨及利率互換，通過研判利率曲線的平移、平陡度以及曲度，尋找市場定價失誤的標的，對組合進行管理以獲取超額收益。

策略的核心邏輯在于，利用利率債現貨、期貨資產之間的定價誤差，建立多空頭寸以套取定價恢復正常的價差收益。當市場對某種資產的定價出現扭曲，一種資產的價值被高估，而另一關聯資產的價值被低估的時候，通過買入低估的資產，賣空高估的資產，直至二者的價格趨于收斂而平倉，從而獲取價差收益。

杜平強調，“利率相對價值投資策略”本身是中性的，其并不依靠利率或是期貨價格的走勢獲取收益，而是抓取兩者間的相對價差。

對于“利率相對價值投資策略”的優勢，杜平認為，對于投資者而言，購買廣泛配置于利率債的債券型基金，投資人幾乎不需要考慮所承擔的信用風險。投資標的為利率債、國債期貨及利率互換，均為場內標準化的，分別由中債登、上清所和中金所提供估值，故定價清晰。且底層資產流動性好，一個交易日內可以鎖定所有的風險敞口，一周內可以回籠所有的資金。

其次，這一策略的容量足夠大。2022年人民幣利率互換市場達成交易超過25萬筆，名義本金成交額超過21萬億元；2022年國債期貨平均持倉量為35.5萬手。隨著國債期貨未來品種的豐富以及銀行、海外投資者等交易對手陸續進入利率衍生品市場，市場廣度和深度不斷增加，將為利率相對價值策略提供更豐富的策略組合以及更大的市場容量和流動性。

據公司介紹，穩健型的“利率相對價值投資策略”相關產品成立以來，取得了4.67%的年化收益率，最大回撤0.99%，夏普比率2.28。

債牛未盡，布局權益，多策略協同并嚴控回撤

除了引入專業的利率債策略，友山基金在做好原有的信用債投資策略外，還引入了權益投資、量化小組等，實現多方位轉型。

友山基金的信用債投資圍繞財政政策做研究，聚焦城市債券與機會債券投資，尋找錯誤定價的機會。隨著去年四季度以來“一攬子化債方案”的推進，高收益的城市債券投資機會愈發稀少。杜平認為，地方嚴控新增債務，積極化解存量債務，有助于控制風險，近年出現違約的可能性極小。

隨著10年國債利率下破2.3%，降息降準仍存空間，債券牛市或還未結束。但杜平指出，盡管信用債券依然是優質資產，但需認清收益率越發降低的現實。在這一方面，友山基金將會持續做好投資者的陪伴與教育工作，并在期限、集中度配置上做合理化管理，盡可能滿足投資者的預期。

盡管權益投資市場過去兩年并不景氣，但出于“轉型”的考慮，杜平認為，市場對于權益產品有投資需求，友山基金作為國內較大資產管理機構，應該捕捉戰略投資機會，合理創造更多收入與利潤空間。同時，配合監管導向，發展權益市場投資，實現居民財富的穩健增值。友山基金引入了量化投資策略小組，更是進一步豐富了策略體系。

“面對近兩年的市場波動，友山基金的投資組合嚴格控制了權益倉位暴露，減小回撤，確定的風險收益比贏得了投資機構與投資人的廣泛認可?！?/p>

目前，友山基金已累計為超三千名高凈值客戶以及近百家機構客戶提供了專業化服務。并在近三年取得了70%的重復認購率。

有規可循是利好，私募業終將逐步規范

私募機構的轉型和發展，離不開對監管政策的把握。

2023年7月，被私募業內稱為“十年磨一劍”的《私募投資基金監督管理條例》由國務院正式頒布，成為私募基金行業的第一部行政法規。另外，2023年4月，中基協起草《私募證券投資基金運作指引》（簡稱《運作指引》）并征求意見?！哆\作指引》明確禁止私募基金管理人參與結構化債券發行、收取返費等違規行為，規范債券投資行為，要求分散投資并設定投資比例限制。

對于上述政策，杜平表示，需要面對私募業愈發嚴格的監管環境。“有規可循是利好”，私募基金明確按照法規運作，整個行業的發展將越來越規范。沒有規則行業就會出現亂象，對于結構化債券發行等擾亂市場的違規行為確實應給予嚴厲禁止。友山基金對法規出臺持歡迎態度，嚴監管更利于行業的發展。

當前，《運作指引》仍處于征求意見階段，部分條款對私募的限制較多。如，“雙10”的規定，即單只私募證券投資基金投資于同一債券的資金，不得超過該基金凈資產的10%；私募基金管理人管理的所有私募證券投資基金投資于同一債券的數量，不得超過該債券存續數量的10%?！半p25”的規定，即單只私募證券投資基金投資于同一發行人及其關聯方發行的債券總額比例不得超過基金凈資產的25%，私募基金管理人管理的所有私募證券投資基金投資于同一發行人及其關聯方發行的債券的總數量，不得超過相關債券存續數量的25%。

“我們相信，監管部門將會與市場主體充分溝通后進一步完善相關規定”，杜平表示。

杜平最后指出，私募行業的規范發展勢在必行，監管新政的出臺將引導整個行業凝心聚力，共同推動金融行業的健康發展。