《安安訪談錄》是界面財聯社執行總裁徐安安出品的一檔深度訪談類欄目。從投資角度對話1000位行業領軍人物，覆蓋傳媒創新、VC/PE、信息服務、金融科技、交易體系、戰略新興等方向。

《資管大家》是由《安安訪談錄》出品的系列專訪欄目，旨在為關心中國大資管領域發展的相關機構專業人士提供一個高端發聲平臺，推動理論、思想、創業和經驗交流。

本期訪談人物：

興證證券資產管理有限公司總裁 徐翔

▍個人介紹：

經濟學碩士，17年固收投資經驗，具有豐富的債券及利率衍生品交易和投資管理經驗。歷任國家開發銀行資金局交易員、德意志銀行（中國）有限公司交易員，澳新銀行（中國）有限公司交易總監、德意志銀行（中國）有限公司交易主管、永贏基金總經理助理、副總經理，分管固收投資研究和交易業務。

▍第一標簽

絕對收益的堅定執行者

▍機構簡介

興證證券資產管理有限公司（簡稱“興證資管”），是興業證券股份有限公司（SH 601377）的全資子公司。前身為興業證券資產管理部，2000年即獲準開展資產管理業務，是國內首批開展資產管理業務的證券公司之一。

公司依托自主培養、穩健扎實的投資研究底蘊，于2014年6月9日起以獨立法人形式運作。目前注冊資本8億元。經過多年發展，興證資管已經成為一家投資能力稟賦良好的綜合型資產管理機構，形成固收、權益和創新業務齊頭并進、均衡發展的格局。

資管新規后，各業態的資管機構開啟了“同場競技”。對于券商資管，在申請公募牌照后更是與公募基金業展開直接競爭。券商資管如何在公募化轉型之路上把握機遇、健康成長？興證資管總裁徐翔近日接受了財聯社專訪，他表示，券商資管應充分發揮在產品創新、內部協同方面的優勢，并參照公募基金的長處補齊短板。券商資管申請公募牌照意義重大，是踐行普惠金融的需要，也能促進資管行業的良性競爭。

在專訪中，徐翔還分享了自身“堅定執行絕對收益”投研理念及興證資管投研體系的搭建。徐翔表示：“‘固收+’加的是收益，而不是簡單地加資產?！?

資管各業態同臺競技，券商資管量減質增

資管新規正式實施已逾五年，各類資產管理的業態均發生了巨大變化。有著銀行、公募、券商資管等多個資管業態管理從業經驗的徐翔表示：“資管新規使各類資管機構得以同臺競技?！?/p>

“不同機構有著不同的機制和規則，可謂是百花齊放、各具特色?！?2018年資管新規統一了規則，“資產管理業務被拉至同一水平線”。2019年新《證券法》推出后，把“資產管理產品”也納入了證券范疇。所以，徐翔認為資產管理行業現在是一個寬泛的概念，它包括銀行理財子公司、券商資管、保險資管、公募基金、私募基金等。

而自資管新規過渡期以來，券商資管總體呈現了“量減質增”的發展態勢。根據基金業協會數據，證券公司及其資管子公司私募資管產品存量規模由2021年末的約7.69萬億元逐步下降到2023年9月末的5.51萬億元。在降杠桿、去通道、消除多層嵌套、規范資金池、穿透監管等要求的堅決執行下，過往不符合新規要求的私募業務規模逐步壓降，行業整體回歸投資管理本源。

同時，券商資管依據自身資源稟賦，在私募業務方面也延續發展了兼具機構特性和靈活度的業務。比如，承接機構客戶或其他資產管理產品委外投資業務需求，開展高凈值及機構客戶個性化定制業務，以及發揮凈資本相對充足、投研資源豐富等優勢與證券集團公司協同服務客戶業務等。這兩年以來，券商資管在凈值型定期開放零售固收產品、BOF/TOF產品、固收+、FOF、衍生品及QDII等業務上的發展勢頭總體向好。

券商資管開展公募業務踐行普惠金融，促進資管業良性競爭

當前，證券行業資管子公司數量已增至29家。設立資管子公司后，拿下公募基金牌照成為眾多券商資管業務的戰略重點之一，券商資管公、私募業務齊頭并進已成為提升主動管理能力的重要戰略選擇。根據wind數據，截至2023年三季度末，券商資管公募基金（含公募化改造大集合）管理規模約為6675億元，相較2021年末的5833億元增長14.44%。

2023年11月10日，第14家券商獲批開展公募基金業務。巧合的是，這最新的一家獲批公募基金業務資格的券商資管子公司正是興證資管。對此，徐翔表示，券商資管開展公募基金業務具有現實性和必要性。

從客戶層面，開展公募基金業務可持續承接券商資管現有大集合客戶理財需求，降低投資門檻，踐行普惠金融理念。從券商資管業務轉型層面，可通過公募業務完善產品矩陣，提升綜合金融服務能力，努力建設成為高質量發展的資管機構。

對于資產管理行業，券商資管進入公募業后可形成良性競爭格局。公募基金業歷經牌照驅動模式、產品驅動模式、服務驅動模式，正處于邁向高質量發展的重要階段。而具有創新能力以及投研實力的券商資管獲得公募牌照后，有助于加強良性競爭，為豐富公募基金的產品類型和拓寬投資者的理財選擇都將起到積極作用。同時，券商資管將與銀行理財、信托、保險、私募基金等細分資管子行業形成新的競合格局，重塑資管生態。

發揮創新與內部協同優勢，券商資管須取長補短

當然，獲得發展新機遇的同時，券商資管進入公募業后也面臨著全新的挑戰。特別是在“同臺競技”的背景下，有著公募管理經驗的徐翔更能深刻體會這一點：“沒有比較優勢，公募業的后來者越來越難。”

徐翔深入比較了公募和券商資管兩大業態的優勢與劣勢。公募基金，業務透明、規范化程度最高，堪比資產管理業的“模范生”。公募基金一般也被認為是資管行業里投研最好的機構，盡管存在個體差異，但整體上，公募基金的體制更容易造成優秀投研人員的聚集。所以，把公募產品作為FOF的底層資產，或者擔任委外、提供投顧都是有優勢的。

與公募基金相比，券商資管具有私募證券資產管理體系和協同優勢。由于私募產品靈活性強，可投資范圍較廣泛，特別是在衍生品等公募較難涉及的領域，使得投資策略較靈活多樣。券商資管產品對高凈值客戶吸引力相對更強，更能滿足客戶定制化需求。

此外，券商資管很大的優勢在于券商內部的協同聯動資源，給資管業務賦能。一方面，券商資管母公司自有分支機構的天然渠道優勢，券商分支機構的銷售能力雖不及銀行，但是券商的客戶對股票市場更為了解，風險偏好更高，能接受更多類型的資管產品，特別是風險等級較高的R4/R5級別的產品。隨著券商財富管理轉型的推進，券商資管可強化優質產品供給、發揮資產配置能力，為財富管理客戶提供一攬子產品與服務解決方案，實現從“資產管理”向“財富管理”的進階。

但獲得公募牌照后，券商資管需要對標公募的標準，建立投研體系，并提升合規風控水平。徐翔認為，各個資管機構都有很多地方值得互相參考學習；資產管理人不能把目光只聚焦在自己的行業，得看出去、看長遠，取長補短，不斷提升主動管理能力，以差異化的產品特色、過硬的投資業績及優質的渠道服務打入市場，在時間沉淀下贏得渠道及客戶的信賴。

在興業證券的23年半年報中，興證資管表示，將持續推進公募業務布局，加強同業合作金融生態圈和內外部銷售渠道建設，聚焦市場機會和客戶需求，立足“雙輪聯動”策略，不斷豐富完善公司產品線，進一步完善內控機制建設，探索資管公募轉型發展之路。

夯實“固收+”，堅定執行絕對收益

為了實現興證資管的差異化發展，徐翔進一步介紹了“堅定執行絕對收益”的理念以及興證資管的投資、產品體系建設。

徐翔強調，“絕對收益是安身立命之本。” 興證資管的固收類產品瞄準貨基替代、理財替代的方向，力爭在不增加風險的基礎上，盡可能的增厚收益?！肮淌?加的是收益，而不是簡單地加資產”，在鎖定風險的基礎上，無論是加股票、加轉債、加久期，只要是能增加收益的資產或策略，都應納入“固收+”的“+”。

目前，興證資管的固收團隊深度覆蓋宏觀經濟研究、利率策略和信用策略研究、基金和大類資產配置等。在宏觀研究方面，運用量化方法，加入了市場行為、趨勢分析的研究。在信用研究方面，興證資管建立了信評系統，注重容量而非高收益。信評研究員分行業覆蓋全部發債主體，各行業均配備兩名研究員，互為AB崗，既保證對行業、公司的全覆蓋，又通過研究員之間的相互交流來提高研究的深度。

興證資管還將鞏固權益研究的布局，堅持以基本面研究為根本，結合政策面、資金面、市場風險偏好等因素綜合判斷，進行投資策略篩選；注重對業務模式、成長空間、競爭優勢、公司治理等核心維度的深度研究；加強國家戰略產業方向領域的研究力量，深耕泛科技產業鏈。

半年報中，興證資管表示將以投資與研究綜合實力為基礎，聚焦“固收+”和公募化轉型兩大業務方向，全力推進線上線下渠道合作，擴大區域業務覆蓋面，建立理財業務集群，不斷提升服務專業度；同時深挖財富管理及機構客戶需求，持續豐富和完善公司產品線布局，結合自身投研能力和渠道優勢，開發旗艦產品，形成優勢產品的系列化發行。

后續在產品方面，徐翔介紹，興證資管一方面要加強公募權益、固收、FOF產品的開發力度，另一方面還將繼續加大私募產品特別是固收產品的戰略布局。固收業務是證券資產管理業務的基本盤，也是做大資產管理規模的關鍵。針對零售和高凈值個人客戶，重點開發中長期純債產品；針對機構客戶，推進凈值型委外產品落地；繼續加大銀行和銀行理財子在委外產品方面的合作力度。形成涵蓋現金管理類、定期開放類、固收增強類、委外投資類、投資顧問類等不同業務形式、負債來源、資產類別、期限、收益區間、風險偏好的固收產品線，以滿足財富管理及機構客戶各層次需求。