《科創板日報》4月29日訊（記者 陳美），鼎興量子是一家立足成都、面向全國的專業VC投資機構。創始人金宇航從券商起步，作為國金證券第一批校招生進入國金證券總裁辦，擔任過國金證券上市公司證券事務代表等。

2013年，國金證券注冊成立鼎興量子，早期沒有啟動實際落地業務。想做創投、一直有VC投資理想的金宇航，于2014年毛遂自薦接棒鼎興量子。至2016年，金宇航通過增資和接老股，完成對鼎興量子的MBO。

作為一家VC機構，鼎興量子主要關注早期投資。2021年，在某項“最受LP關注的新能源與新材料領域投資機構TOP 20”評選中，鼎興量子排名第四。并且確定了（1+3）x3的投資賽道，即以半導體為基礎產業，將產業鏈分為產品、材料和系統三大層次，貫穿智慧軍工、智能汽車、先進裝備三大領域的不同應用場景，形成三橫三縱的布局。

近日，《科創板日報》記者走進這家總部設立在成都的VC機構，進行深度對話。對話中創始人金宇航向記者闡述了自己對投資的理解，以及對于當下硬科技賽道的思考。

鎖定硬科技賽道

出身于券商系的金宇航，做投資最開始從上市公司并購、重組入手。“當時公司還是一張白紙，因此選擇了并購這類撮合性交易。但做著做著，發現要做創投，還是要聚焦產業本身。撮合交易僅僅是套利，離VC投資還很遠。”

但投資賽道眾多，如何找到并鎖定適合鼎興量子的領域，是這位創始人需要思考的問題。

“經過調研后，鼎興量子發現不太適合做TO C領域的投資。比如，消費和互聯網。”金宇航告訴《科創板日報》記者，一方面，TO C領域主要玩家是美元基金，他們的投資已經形成一個圈子，早期抱團投，一輪輪做高估值，最后在二級市場或者以其他方式退出。

“小黃車就是美元基金投資的案例之一，特點是通過燒錢，獲取流量。但鼎興量子2014年才開始正式起步，如果跟風強行進入，只能成為項目的接盤者，而非發現者。”

在賽道尋找過程中，隨著《中國制造2025》與“工業4.0”等頂層規劃的出臺，2015-2016年國家也開啟了供給側改革，金宇航敏銳地意識到，這其中有大的產業機會。“因此，果斷把賽道鎖定到TO B領域中。”

然而，TO B領域也有眾多參與者，鼎興量子又如何與賽道中其他玩家競爭？在金宇航看來，道理很簡單，每家VC機構都有射程范圍。“大基金一出手就是幾千萬上億元，投明星項目，很少會觸及到早期項目。而鼎興量子做的就是差異性投資，將觸角伸到大基金伸不到的地方。這就好比金字塔，越頂尖的項目，數量越少。而基礎項目則會很多。”

鎖定好了賽道，硬科技自然是投資領域之一。在鼎興量子的投資布局中，這些年緊緊圍繞半導體產業鏈，如設備、材料（化合物半導體材料、電子級化學品材料、硅基材料等）、EDA軟件以及IP設計公司等，關注產品涉及傳感器、光電器件和集成電路產業，投了晶圓廠、FPGA、DSP以及國內最大的IP授權企業等。

依靠上述三大基礎賽道，鼎興量子又向外延展，聚焦應用賽道。比如，網絡安全、制導傳感器件、復合材料、金屬材料的智慧軍工領域；自動駕駛系統、激光雷達、車身新材料、功率半導體器件的智能汽車行業；以及工業檢測設備、自動化設備、傳感設備、磁性材料等先進裝備業。

“硬科技公司估值，被市場的泡沫搞亂了”

由于投得早，鼎興量子也迎來收獲期。3月18日，萊特光電科創板成功上市，此前投資的芯原股份也已登陸科創板。除此之外，在2018年A輪和A+輪融資中被鼎興量子看中的成都數之聯，目前也正在進行上市備案輔導。

成功案例的背后，是金宇航和鼎興量子投資團隊對于產業的深度調研。金宇航認為，投資人只有越熟悉產業，才能越知道產業動向，先于大型基金找到項目。

“之后再橫向比較，找出有價值的好公司。從投資輪次上看，鼎興量子偏向于A輪和B輪投資，其中A輪占比更大，并且重點投整建制企業。”金宇航直言。

但隨著硬科技賽道興起，投融資領域也發生著變化。近一兩年，給金宇航最大的感觸是：科技類公司估值變貴了。“100億元、500億元……市夢率不斷出現。”

“坦白來說，2018年中興事件后，半導體一躍成為最熱門賽道。一些以前不曾聚焦該領域的國內基金，也開始投了。”金宇航回憶說，到現在，一級市場中經常看到估值達百億的硬科技初創企業。

這么高的估值，對一級市場的投資來說，非常危險。“拿半導體來說，投資機會是中興事件后的機會性驅動，給國內創業公司提供了產品國產化的機會。但這一領域，科技含量非常高，屬于高人才、高研發、高資金流行業，一旦某些環節或者資金跟不上，企業就可能夭折。”

而且硬科技公司需要通過產品去驗證，之前這些初創公司一直低頭做研發，沒有做過產品和銷售，因此，有沒有做出市場認可產品的能力尚有待觀察。

此外，百億元高估值硬科技企業中，美元基金也在不斷出現。美元基金從互聯網領域退出后，進入到硬科技領域。“但投資方法往往還是和投互聯網企業一樣，迅速拉高了估值。然而，TO B產業與TO C領域最大的不同是，硬科技公司盈利始終靠產品，利潤永遠都是銷售減去成本。因此投資估值要看市盈率（PE）。而TO C公司由于業務有延展性，公司估值可以有溢價，投資時可遵循市銷率（PS）。”

就硬科技企業來說，如果4-5年產品出不來，那很可能是偽技術。相反TO C公司產品不難做出來，但需要流量驅動，需要客戶的復購率。金宇航認為，兩者的投資邏輯和估值，不能簡單復制。“目前硬科技公司的估值太高，已被市場泡沫搞亂了。”

任何時候，投資都講一個timing。面對硬科技領域估值高企的狀況，金宇航認為：目前真正考驗的，其實是投資人自己的眼光和定力。

在成都做創投，需要堅持

從2014年接棒到2022年，鼎興量子的發展已有8個年頭。

金宇航坦言，與北京、上海、深圳相比，成都創投氛圍始終薄弱。“沒有一個生態圈和好的投資氛圍，比如信息流、資金流。其次，前幾年能接受高風險投資的資金，與長三角、珠三角、北京相比還有一定差距。但這兩年，成都本土LP開始活躍，感覺好一些。”

但金宇航一直沒有放棄在成都做出一支頭部股權私募基金的念頭。而最近，成都市場和政策面的好消息開始頻頻傳出。隨著“補鏈強鏈”政策的提出，四川引入了大型鏈主企業。今年3月，寧德時代在宜賓建電池工廠，吸引了很多配套企業進入。

在金宇航看來，這是件好事。“一個強產業鏈的進入，能激活本地投資市場。而且產業還是新能源——這一新興戰略性產業。”

目前鼎興量子已在上海設有分支機構。“鼎興量子的項目不光是在成都，百分之七八十是在北上深。我們在長三角、珠三角、北京都有研究員，希望在成都能長出一個頭部股權私募基金。”

對2022年的投資，金宇航表示，今年的市場環境大家有目共睹。二級市場估值跳水，一級市場投資也冷靜了。但投資就是在“危”中找“機”，只有當大水退去時，才會發現誰是真金。

“2022年，盡管市場投資偏謹慎，但鼎興量子還是會積極找項目，看項目。畢竟，好項目始終是好項目，它能經歷周期，作為投資人就是要善于發現它，幫助它實現價值。”